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A Bolsa de Valores brasileira (B3), que por muitos anos foi sinônimo de crescimento e protagonismo entre os emergentes, tem perdido espaço — e o sinal mais evidente disso não está no índice Ibovespa, mas na liquidez dos papéis negociados fora do País.
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Em 2025, até 30 de maio, os ADRs (American Depositary Receipts) de empresas brasileiras listadas em Nova York, movimentaram o equivalente a 61% do volume financeiro médio diário anual do mercado à vista da B3. É o maior percentual desde 2015, quando o volume em NY equivalia a 62% do negociado na bolsa brasileira.
Esse dado não é apenas técnico. É simbólico. Indica uma migração real da relevância operacional e da atenção do investidor global para fora do ambiente doméstico, marcando uma inflexão importante na forma como as empresas brasileiras se relacionam com os mercados de capitais.
Na última década, a relação entre ADRs e B3 oscilou bastante. Em 2010, em plena bonança dos BRICs, os ADRs movimentaram impressionantes 92% do volume da B3. Já em 2020, em meio à pandemia e aos estímulos locais, esse número despencou para 29%, o menor da série histórica.
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Desde então, o movimento é de retomada. A liquidez da B3 vem diminuindo de forma constante: caiu de US$ 5,29 bilhões por dia em 2021 para US$ 3,32 bilhões em 2025 (até maio).
Já os ADRs brasileiros em NY passaram de US$ 1,49 bilhão/dia em 2023 para US$ 2,03 bilhões/dia em 2025 — um crescimento robusto.
Essa reversão de tendência não se deve apenas à perda de liquidez da B3, mas também ao ganho de atratividade das bolsas americanas. Em tempos de juros elevados no Brasil, inflação resistente e incertezas fiscais, o investidor global prefere operar em casa.
Nesse sentido, o ambiente econômico que ele encontra em Nova York, com sua profundidade de mercado, previsibilidade cambial e governança clara, oferece uma vitrine melhor.
O avanço dos ADRs não é percebido apenas nos dados agregados de movimentações das empresas brasileiras no mercado norte-americano. O cenário é desfavorável à B3 também quando olhamos os principais ativos no detalhe.
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Em 2025, cinco empresas brasileiras movimentam mais em ADRs do que em ações na B3. A Petrobras PN lidera com folga: seu ADR (PBR.A) tem 3,73 vezes mais liquidez do que as ações locais. Em seguida, aparecem Vale ON (1,31 vez) e Itaú Unibanco PN (1,10 vez). Também figuram nesse grupo Bradesco PN e Embraer ON.
Ao todo, 15 ADRs de empresas brasileiras movimentam o equivalente a mais de 25% do volume das respectivas ações na B3 — uma métrica que mostra o peso crescente do investidor institucional estrangeiro. A decisão de listar papéis em NY, nesse contexto, se revela estratégica.
Mas talvez o dado mais revelador apareça quando olhamos para a concentração da liquidez. Os 25 ativos mais líquidos — entre ADRs e ações brasileiras — respondem por 99,9% de todo o volume médio diário anual da B3. Entre eles, estão 10 ADRs e 15 ações locais.
O ADR do Nubank (NU) lidera com US$ 613,9 milhões por dia, seguido por Vale (US$ 314,1 mi) e Petrobras (US$ 251,6 mi), ambos também na versão ADR.
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A presença de apenas 25 papéis representando praticamente todo o volume da bolsa brasileira é um sinal claro de fragilidade estrutural. Podemos chamar isso de uma Bovespa, ou seria mais exato dizer que temos um “clubinho” de 25 ativos?
Trata-se de uma provocação, é claro, mas com o intuito de jogar luz sobre um nível de concentração que tem tornado nosso mercado vulnerável a choques específicos e, ao mesmo tempo, reduzido as oportunidades de diversificação para o investidor local e estrangeiro.
Se tantas empresas brasileiras têm mantido ADRs listados na bolsa de Nova York, é evidente que essa decisão oferece benefícios. Os principais são o acesso direto a capitais globais, maior visibilidade institucional, valorização de marca e governança e diversificação de base acionária.
Mas isso não significa que tudo são flores. Quem considera embarcar nesse tipo de operação financeira precisa levar em conta algumas barreiras imporantes, como o custo elevado de compliance
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(especialmente com a SEC), a exposição jurídica mais severa, a demanda constante por transparência e resultados, além, é claro, da variação cambial afetando a percepção de preço.
Para empresas sólidas e com apetite global, os ADRs funcionam como uma alavanca de internacionalização. Já para negócios locais, ou aqueles que ainda estão se consolidando, o fardo pode acabar sendo maior que o benefício.
Ainda assim, diante da compressão de liquidez na B3, ter uma alternativa robusta no mercado americano é uma válvula de sobrevivência — e, em alguns casos, de expansão.
A disparada da liquidez dos ADRs brasileiros não é um evento isolado — é um espelho fiel do desalinhamento entre o Brasil e o investidor global. Enquanto o cenário local segue permeado por incertezas macroeconômicas e fiscais, a liquidez migra silenciosamente para Nova York.
Não se trata apenas de perder volume. Trata-se de perder relevância. O desempenho da B3 hoje é quase um reflexo dos mesmos 25 ativos de sempre — e isso é sintoma de um mercado que precisa se reinventar para voltar a ser protagonista.
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