Onde estão os investidores de EcoRodovias (ECOR3) e Banco Pan (BPAN4)?

As companhias EcoRodovias (ECOR3) e Banco Pan (BPAN4) correm o risco de sair do Ibovespa no segundo quadrimestre de 2023. A B3 revisa a composição do índice a cada quatro meses, em janeiro, maio e setembro, e antes de publicar a carteira definitiva, divulga prévias ao mercado.

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A primeira prévia da carteira, que deve rodar entre maio e agosto, foi divulgada na última segunda-feira (3) e veio com as duas ações excluídas do índice. O IRB (IRBR3), por sua vez, foi reintegrado à seleção.

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A B3 deve divulgar pelo menos outras duas versões, em 17 e 27 de abril, antes que a carteira definitiva comece a rodar. As mudanças acontecem na esteira dos critérios utilizados para selecionar os ativos que compõem o Ibov.

Além de não pertencer a uma empresa em recuperação judicial e não ser penny stock (cuja ação é negociada por menos de R$ 1), o ativo precisa ter volume de negociação e liquidez – e possivelmente foram esses dois últimos critérios que afastaram EcoRodovias e Banco Pan do principal índice de ações da B3.

No 1º trimestre de 2023, as ações ECOR3 apresentaram um volume médio diário de negociação de R$ 24,5 milhões, o mais baixo desde setembro de 2018.

Na comparação com o 1º trimestre de 2022, esse montante significa uma redução de 45%, segundo dados levantados por Einar Rivero, head comercial do TradeMap.

A BPAN4 registrou o volume médio diário de negociação de R$ 17,8 milhões entre janeiro e março deste ano, o mais baixo desde junho de 2019. Na comparação com o mesmo período do ano passado, a queda é de 77%.

Na outra ponta, os papéis IRBR3, que entraram no Ibovespa nesta primeira prévia, tiveram o volume médio de negociações de R$ 56 milhões no 1º trimestre do ano. Este número está muito abaixo do padrão de antes das descobertas de fraudes contábeis na empresa, em fevereiro de 2020, mas ainda representa um avanço de 6,04% em 12 meses. Também está acima do volume observado nos papéis ECOR3 e BPAN4.

Ricardo Brasil, fundador da Gava Investimentos e pós-graduado em análise financeira, explica que a intensa especulação entorno de uma eventual recuperação do IRB alimentou o volume de negociação e permitiu que a ação tivesse condições de voltar para a prévia do Ibov. Fora isso, o ressegurador fez uma nova oferta de ações em setembro de 2022 e realizou um grupamento no fim de janeiro, movimentos que voltam holofotes para o papel e ajudam em questão de liquidez.

Já EcoRodovias e Banco Pan amargam as consequências de uma combinação de fatores. Em primeiro lugar, o cenário macroeconômico de juros e inflação altos tira atratividade da Bolsa e impulsiona uma migração de capital para a renda fixa. O volume de negociação na B3, como um todo, caiu 22,34% nos últimos 12 meses, para R$ 20,9 bilhões, menor montante desde dezembro de 2019.

Paralelamente, ECOR3 e BPAN4 acumulam desvalorizações de 33,5% e 55% desde abril de 2022 e atualmente estão negociadas por valores abaixo de R$ 5 – patamar que torna ainda mais arriscado especulações.

“Eu diria que a liquidez da renda fixa aumentou e a liquidez de ações ‘não tão interessantes’, diminuiu”, afirma Brasil. “Também é ruim ficar fazendo trade nesse tipo de ação, de valores pequenos, porque nessas ações, qualquer centavo faz muita diferença na valorização.”

Rodolfo Olivo, professor na FIA Business School, acrescenta que tanto EcoRodovias quanto Pan são consideradas “microcaps”, empresas de baixa capitalização. Em tempos de juros altos, a tendência não é só de que investidores migrem para renda fixa, mas que procurem os benchmarks de cada setor na Bolsa e deixem as companhias “menores”.

“Essas microcaps sofrem mais do que a média, porque tem gente que sai da bolsa em época de juros altos, mas tem gente que vai para o papel principal daquele setor. Em resumo, por isso essas ações caem mais do que a média”, afirma Olivo.

ECOR3 e BPAN4 são oportunidades?

Para Brasil, se realmente EcoRodovias e Pan saírem do Ibovespa, as ações não seriam boas oportunidades. Pelo menos, no curto prazo.

De acordo com ele, a tendência de todo papel que é excluído do índice é passar por um período de baixa, uma vez que ETFs que replicam o Ibov teriam que vender os papéis, assim como fundos internacionais que possuem a regra de investir só em empresas do índice.

“Historicamente, não costuma ser uma maravilha ficar posicionado em ações que vão sair do índice”, afirma o fundador da Gava Investimentos.

Em relação a resultados, EcoRodovias chegou a apresentar números acima das expectativas no 4º trimestre de 2022, segundo o Bank of America (BoFa). O lucro recorrente avançou 180,6% entre outubro e dezembro do ano passado, passando de R$ 69,3 milhões, no 4º trimestre de 2021, para R$ 194,5 milhões.

O BoFa possui recomendação de compra para o ativo, com preço-alvo de R$ 8,60 – uma alta de 60,4% em relação ao fechamento da última quarta-feira (5). Contudo, o aumento da dívida líquida em relação ao EBITDA (lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização) preocupa Brasil, da Gava. Entre 2021 e 2022, essa relação passou de 3,3x para 4,3x. A diminuição de 30,3% do caixa no período também fica no radar.

“É como se você faturasse R$ 100 mil no ano e devesse R$ 430 mil”, afirma Brasil. “O saudável é ter dívida líquida/EBITDA até 2x. Então o endividamento tem subido e o caixa diminuído, por ora, não me parece uma ação atrativa.”

Olivo, da FIA Business School, afirma que ECOR3 é uma ação mais defensiva pela própria natureza do negócio de concessões públicas ser mais estável. Entretanto, no setor tem preferência pela CCR (CCRO3). “São ações mais de longo prazo, para quem quer ter dividendos. Se por um lado a companhia não quebra, para ter crescimento será necessário novas aquisições e conseguir novas concessões”, afirma Olivo. “Vejo a CCR com concessões melhores do que a Ecorodovias, contratos mais diversificados, em metrô e aeroportos, e com localização em São Paulo.”

Os números do Banco Pan também agradam o professor da FIA Business School. A instituição financeira tem conseguido fazer uma migração interessante para o digital e continuar fornecendo crédito, mesmo em um cenário macroeconômico ruim. O lucro líquido da instituição ficou praticamente estável entre 2021 e 2022, passando de R$ 775 milhões para R$ 773 milhões, com um avanço de 12% na carteira de crédito total, para R$ 39 bilhões.

Contudo, Olivo não recomenda os papéis em função do cenário macro de juros altos, que turbinam a inadimplência. “A empresa tem uma governança boa, mas o setor bancário está em um momento bastante delicado, especialmente para bancos médios. A inadimplência para eles é muito forte”, afirma o professor. “Se os juros voltarem a cair e o macroeconômico resolver, poderá voltar a ser um bom investimento.”

Já o Safra possui recomendação de compra par BPAN4, com preço-alvo de R$ 13,50, que representa uma alta de 173% em relação ao fechamento da última quarta-feira (5).

“A acreditamos que a qualidade de crédito deve continuar pesando nos resultados no primeiro semestre de 2023”, afirma o Safra, em relatório. “No entanto, pelo lado positivo, o Pan foi muito claro ao expressar seu compromisso com a diversificação de receitas, que, combinada com sua carteira de empréstimos robusta e altamente garantida, deve representar uma vantagem competitiva em relação a alguns nomes digitais.”

*Procurado, Banco Pan preferiu não se manifestar. EcoRodovias não respondeu às solicitações do E-Investidor

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