Então, em outubro, Musk recarregou suas ações com uma nova promessa de começar a produzir o tão esperado Tesla Cybercab até meados de 2025. E os investidores calcularam que o novo status de Musk, chamando atenção como o membro de mais alto perfil da equipe econômica de Trump, liderando o Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), bem como sua bromance com seu chefe, de alguma forma restauraria o burburinho em torno da Tesla. Musk parecia estar realizando um golpe nunca antes visto ao domar a burocracia federal. Suas primeiras vitórias na Casa Branca lembraram as pessoas e os fundos da suposta magia duradoura de Musk, e renovaram a crença em sua visão épica para o gigante dos VE.
Mas nas últimas 10 semanas, a controvérsia que Musk desencadeou na Europa, agora que ele está no centro das atenções na administração Trump, especialmente ao apoiar partidos políticos de extrema-direita, bem como notícias terríveis da China, esmagaram as ações da Tesla, enviando seus preços de volta ao ponto de partida do decolagem, e retestando níveis no início de 2021. Simplificando, as promessas falhadas de Musk estão levando os investidores a examinar o que eles há muito ignoravam — o valor fundamental da Tesla como uma montadora super intensiva em capital — e ponderar se as promessas nebulosas de Musk de coisas por vir justificam de alguma forma seu ainda gigantesco valor de mercado.
Na realidade, a matemática que dita as proezas que a Tesla deve realizar para entregar bons retornos daqui para frente parece impossível de alcançar. Então, vamos explorar o valor da empresa como fabricante de veículos elétricos e baterias e separar o que chamaremos de Prêmio Mágico Musk, o valor de mercado extra atribuído pelas “empreitadas futuras” que Musk falhou em entregar, mas que ainda assim mobilizam hordas de crentes.
Começaremos por fazer, possivelmente, a principal pergunta no mundo dos negócios americanos: Quanto valeria a Tesla sem Elon Musk?
Calculando o valor da Tesla com base no que ela produz agora
Para responder a essa pergunta, este escritor usou pontos de referência convencionais para chegar a uma avaliação precisa baseada nos produtos e serviços que a Tesla atualmente produz e vende, sem as maravilhas que Musk está prevendo. Para estabelecer números repetíveis e duráveis para os lucros, eliminei itens especiais, notavelmente a reavaliação de US$ 589 milhões para o tesouro em Bitcoin nos livros da Tesla permitido por novas regras contábeis, e o benefício fiscal de quase US$ 6 bilhões no 4º trimestre de 2023. Também removi a receita líquida estimada após impostos da venda de créditos regulatórios para fabricantes concorrentes, um negócio paralelo que Musk reconhece que desaparecerá, embora a taxa de declínio permaneça incerta.
Usando esse modelo, a Tesla postou lucros fundamentais de US$ 4,2 bilhões em 2024. Para estabelecer um valor de mercado razoável, primeiro precisamos definir uma relação preço/lucro (P/L) apropriada. Para os 10 maiores fabricantes de automóveis fora da China, um grupo que engloba Ford e GM nos EUA; Stellantis, Mercedes-Benz, BMW e Volkswagen na Europa; e Toyota, Hyundai, Nissan e Suzuki na Ásia, a média é 6,9; apenas a Nissan ultrapassa os dois dígitos em 15,1. Ainda assim, uma enorme parcela das vendas da Tesla vem da China, o mercado de VE que mais cresce no mundo, de longe, e os jogadores chineses ostentam múltiplos mais altos do que em qualquer outro lugar, muitas vezes 20 ou mais. Portanto, daremos à Tesla um P/L de 20, que ainda é três vezes a norma para montadoras fora da segunda maior economia do mundo.
Multiplique US$ 4,2 bilhões por 20 e você obtém um valor de mercado de US$ 84 bilhões. Mas a avaliação da Tesla a partir do meio da tarde de segunda-feira, 3 de março, estava em US$ 955 bilhões. Portanto, está sendo vendida a 227 vezes seus lucros subjacentes de 2024 (o valor de US$ 955 bilhões dividido pelos lucros de US$ 4,2 bilhões) — e isso após uma venda histórica. Esses lucros ajustados, a propósito, são menos da metade dos US$ 11 bilhões, usando a mesma métrica, que a Tesla registrou em 2022. Esse suposto gigante do crescimento está realmente encolhendo como um fabricante de lucros.
Os investidores estão incorporando toneladas de valor extra centrado em grandes expectativas de que Musk marcará pontos com frotas de táxis robô e vendas de software FSV para os atuais proprietários da Tesla, para que eles possam operar seus carros como Ubers e Lyfts de propriedade dos clientes quando não estiverem dirigindo. Esse bônus “Musk Feiticeiro” equivale à diferença, um impressionante $873 bilhões (o valor de mercado de US$ 955 bilhões menos a estimativa do status quo da Tesla de US$ 82 bilhões).
Claro, a Tesla é a mais arriscada das ações, como mostrado por seu gráfico extremamente volátil desde a eleição. Os investidores vão querer pelo menos um retorno anual de 10% para se prenderem à montanha-russa. Como a Tesla não paga dividendos, alcançar esse número exigiria que o preço de suas ações dobrasse em sete anos, de US$ 282 hoje para cerca de US$ 564. Vamos assumir que a contagem de ações permaneça nos níveis de hoje. Nesse cenário, o valor de mercado também dobraria, atingindo $1,91 trilhão no início de 2032.
Pegue um Scotch rápido. Precisamos fazer outra suposição para posicionar a meta de lucros líquidos sete anos a partir de agora, e isso é o P/L “final”. Colocaremos o número em 30, bem acima da média de várias décadas do S&P, e uma marca que ainda classificaria a Tesla como um corredor tecnológico relativo mesmo após encenar uma das expansões mais rápidas já testemunhadas. A meta de lucros para 2023 é, portanto, US$ 64 bilhões, a avaliação de $1,91 bilhão dividida por um P/L de 30.
A Tesla não pode justificar sua avaliação atual
Alcançar a “meta” de $64 bilhões exige que os lucros saltem 15 vezes do valor de hoje de US$ 4,2 bilhões no intervalo de sete anos. Isso é um salto de 15 vezes; os lucros líquidos após impostos da Tesla precisariam aumentar a uma taxa composta de 47% ao ano. Se os devotos de Musk conseguirem levar as ações da Tesla de volta a qualquer lugar perto do pico histórico alcançado em dezembro, a barra para o crescimento futuro dos lucros fica ainda mais ultrajante e intransponível. Os aumentos anuais médios de lucros incorporados na avaliação máxima de US$ 1,57 trilhão: 60% ao ano. Quanto mais os seguidores de Musk acreditam, mais impossível parece o desafio de recompensá-los.
O problema é que, justamente quando a Tesla precisa de um foguete impulsionador, seus motores estão falhando. No ano passado, suas receitas totais básicas da fabricação de carros aumentaram apenas US$ 200 milhões ou 0,2% em relação a 2023, o que significa que na verdade caíram mais de dois pontos ajustados pela inflação. E este ano começou mal: em janeiro de 2024, em comparação com o mesmo período do ano passado, as receitas caíram 50% na Europa e 11% na China.
Musk pode ter sucesso em tornar a Tesla uma empresa muito maior lançando frotas de táxis robô para duelar com Uber e Waymo, e fabricando e vendendo software FSD para seus atuais proprietários. Mas ganhar tamanho não é suficiente. Será necessário tanto um monte de novos investimentos de capital quanto enormes retornos sobre cada dólar que Musk investir em novos projetos para a Tesla soar a buzina.
Não está claro que a Tesla possa gerar lucros suficientes por conta própria para financiar o plano de Musk. Se não, ele será forçado a vender ações e aumentar a dívida. Quanto mais dinheiro externo ele reunir, mais difícil se torna sua tarefa: à medida que a contagem de ações cresce, também cresce o total de lucros acima de $64 bilhões necessário para multiplicar o preço das ações 15 vezes até 2032, o requisito para entregar aos investidores ganhos anuais menos do que estupendos de 10%. Musk deve garantir as enormes taxas de retorno sobre esses investimentos, financiados internamente e, se necessário, externamente, para fornecer a rápida rampa de lucro incorporada no preço das ações.
Aí reside a fantasia. À medida que Musk investe dezenas de bilhões na construção de táxis robôs de propriedade da Tesla e na obtenção do equipamento de data center para operar o equipamento de navegação nas frotas FSV, ele enfrentará muita concorrência de players desenvolvendo e implantando IA para prosperar exatamente nas mesmas empreitadas futuristas. Essa concorrência comprimirá suas margens e desacelerará o volante que ele efetivamente afirma que continuará girando: um fluxo de produtos fabulosamente lucrativos que geram montes de dinheiro para chocar e fazer mais produtos fabulosamente lucrativos. Musk recentemente afirmou que a Tesla poderia aumentar os lucros em 10 vezes nos próximos cinco anos. Ele está certo em prever o que será necessário para recompensar os acionistas. Ele apenas não está mostrando muitos sinais de chegar lá.
Enquanto Musk ataca flamboyantemente “fraude, desperdício e abuso” de seu poleiro na Casa Branca, ele está aquém de mostrar provas tangíveis dos pisos das fábricas em Austin, Berlim e Xangai de que montou um plano crível. O “Homem da Música” da América ainda está obtendo um enorme prêmio digno de Oscar para as ações da Tesla, o Prêmio Mágico Musk. À medida que Musk ataca os males percebidos da economia dos EUA, os problemas da Tesla apenas continuam crescendo.
Esta história foi originalmente apresentada no Fortune.com
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