Nas semanas que cercaram a vitória de Donald Trump em 5 de novembro de 2024, as ações da Tesla (TSLA34) desfrutaram de uma das mais explosivas trajetórias nos anais das empresas de capital aberto, ganhando mais de 50% e quase meio trilhão de dólares em valorização no período de pouco mais de um mês. Esse surto reverteu quatro anos de desempenho ruim para as ações da Tesla, à medida que os investidores se desencantaram com os fundamentos enfraquecidos do fabricante de VE e as promessas seriadas do CEO Elon Musk de carros totalmente autônomos e um modelo de massa barato que se provou um horizonte sempre recuante.
Então, em outubro, Musk recarregou suas ações com uma nova promessa de começar a produzir o tão esperado Tesla Cybercab até meados de 2025. E os investidores calcularam que o novo status de Musk, chamando atenção como o membro de mais alto perfil da equipe econômica de Trump, liderando o Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), bem como sua bromance com seu chefe, de alguma forma restauraria o burburinho em torno da Tesla. Musk parecia estar realizando um golpe nunca antes visto ao domar a burocracia federal. Suas primeiras vitórias na Casa Branca lembraram as pessoas e os fundos da suposta magia duradoura de Musk, e renovaram a crença em sua visão épica para o gigante dos VE.
Mas nas últimas 10 semanas, a controvérsia que Musk desencadeou na Europa, agora que ele está no centro das atenções na administração Trump, especialmente ao apoiar partidos políticos de extrema-direita, bem como notícias terríveis da China, esmagaram as ações da Tesla, enviando seus preços de volta ao ponto de partida do decolagem, e retestando níveis no início de 2021. Simplificando, as promessas falhadas de Musk estão levando os investidores a examinar o que eles há muito ignoravam — o valor fundamental da Tesla como uma montadora super intensiva em capital — e ponderar se as promessas nebulosas de Musk de coisas por vir justificam de alguma forma seu ainda gigantesco valor de mercado.
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Na realidade, a matemática que dita as proezas que a Tesla deve realizar para entregar bons retornos daqui para frente parece impossível de alcançar. Então, vamos explorar o valor da empresa como fabricante de veículos elétricos e baterias e separar o que chamaremos de Prêmio Mágico Musk, o valor de mercado extra atribuído pelas “empreitadas futuras” que Musk falhou em entregar, mas que ainda assim mobilizam hordas de crentes.
Começaremos por fazer, possivelmente, a principal pergunta no mundo dos negócios americanos: Quanto valeria a Tesla sem Elon Musk?
Calculando o valor da Tesla com base no que ela produz agora
Para responder a essa pergunta, este escritor usou pontos de referência convencionais para chegar a uma avaliação precisa baseada nos produtos e serviços que a Tesla atualmente produz e vende, sem as maravilhas que Musk está prevendo. Para estabelecer números repetíveis e duráveis para os lucros, eliminei itens especiais, notavelmente a reavaliação de US$ 589 milhões para o tesouro em Bitcoin nos livros da Tesla permitido por novas regras contábeis, e o benefício fiscal de quase US$ 6 bilhões no 4º trimestre de 2023. Também removi a receita líquida estimada após impostos da venda de créditos regulatórios para fabricantes concorrentes, um negócio paralelo que Musk reconhece que desaparecerá, embora a taxa de declínio permaneça incerta.
Usando esse modelo, a Tesla postou lucros fundamentais de US$ 4,2 bilhões em 2024. Para estabelecer um valor de mercado razoável, primeiro precisamos definir uma relação preço/lucro (P/L) apropriada. Para os 10 maiores fabricantes de automóveis fora da China, um grupo que engloba Ford e GM nos EUA; Stellantis, Mercedes-Benz, BMW e Volkswagen na Europa; e Toyota, Hyundai, Nissan e Suzuki na Ásia, a média é 6,9; apenas a Nissan ultrapassa os dois dígitos em 15,1. Ainda assim, uma enorme parcela das vendas da Tesla vem da China, o mercado de VE que mais cresce no mundo, de longe, e os jogadores chineses ostentam múltiplos mais altos do que em qualquer outro lugar, muitas vezes 20 ou mais. Portanto, daremos à Tesla um P/L de 20, que ainda é três vezes a norma para montadoras fora da segunda maior economia do mundo.
Multiplique US$ 4,2 bilhões por 20 e você obtém um valor de mercado de US$ 84 bilhões. Mas a avaliação da Tesla a partir do meio da tarde de segunda-feira, 3 de março, estava em US$ 955 bilhões. Portanto, está sendo vendida a 227 vezes seus lucros subjacentes de 2024 (o valor de US$ 955 bilhões dividido pelos lucros de US$ 4,2 bilhões) — e isso após uma venda histórica. Esses lucros ajustados, a propósito, são menos da metade dos US$ 11 bilhões, usando a mesma métrica, que a Tesla registrou em 2022. Esse suposto gigante do crescimento está realmente encolhendo como um fabricante de lucros.
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Os investidores estão incorporando toneladas de valor extra centrado em grandes expectativas de que Musk marcará pontos com frotas de táxis robô e vendas de software FSV para os atuais proprietários da Tesla, para que eles possam operar seus carros como Ubers e Lyfts de propriedade dos clientes quando não estiverem dirigindo. Esse bônus “Musk Feiticeiro” equivale à diferença, um impressionante $873 bilhões (o valor de mercado de US$ 955 bilhões menos a estimativa do status quo da Tesla de US$ 82 bilhões).
Claro, a Tesla é a mais arriscada das ações, como mostrado por seu gráfico extremamente volátil desde a eleição. Os investidores vão querer pelo menos um retorno anual de 10% para se prenderem à montanha-russa. Como a Tesla não paga dividendos, alcançar esse número exigiria que o preço de suas ações dobrasse em sete anos, de US$ 282 hoje para cerca de US$ 564. Vamos assumir que a contagem de ações permaneça nos níveis de hoje. Nesse cenário, o valor de mercado também dobraria, atingindo $1,91 trilhão no início de 2032.
Pegue um Scotch rápido. Precisamos fazer outra suposição para posicionar a meta de lucros líquidos sete anos a partir de agora, e isso é o P/L “final”. Colocaremos o número em 30, bem acima da média de várias décadas do S&P, e uma marca que ainda classificaria a Tesla como um corredor tecnológico relativo mesmo após encenar uma das expansões mais rápidas já testemunhadas. A meta de lucros para 2023 é, portanto, US$ 64 bilhões, a avaliação de $1,91 bilhão dividida por um P/L de 30.
A Tesla não pode justificar sua avaliação atual
Alcançar a “meta” de $64 bilhões exige que os lucros saltem 15 vezes do valor de hoje de US$ 4,2 bilhões no intervalo de sete anos. Isso é um salto de 15 vezes; os lucros líquidos após impostos da Tesla precisariam aumentar a uma taxa composta de 47% ao ano. Se os devotos de Musk conseguirem levar as ações da Tesla de volta a qualquer lugar perto do pico histórico alcançado em dezembro, a barra para o crescimento futuro dos lucros fica ainda mais ultrajante e intransponível. Os aumentos anuais médios de lucros incorporados na avaliação máxima de US$ 1,57 trilhão: 60% ao ano. Quanto mais os seguidores de Musk acreditam, mais impossível parece o desafio de recompensá-los.
O problema é que, justamente quando a Tesla precisa de um foguete impulsionador, seus motores estão falhando. No ano passado, suas receitas totais básicas da fabricação de carros aumentaram apenas US$ 200 milhões ou 0,2% em relação a 2023, o que significa que na verdade caíram mais de dois pontos ajustados pela inflação. E este ano começou mal: em janeiro de 2024, em comparação com o mesmo período do ano passado, as receitas caíram 50% na Europa e 11% na China.
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Musk pode ter sucesso em tornar a Tesla uma empresa muito maior lançando frotas de táxis robô para duelar com Uber e Waymo, e fabricando e vendendo software FSD para seus atuais proprietários. Mas ganhar tamanho não é suficiente. Será necessário tanto um monte de novos investimentos de capital quanto enormes retornos sobre cada dólar que Musk investir em novos projetos para a Tesla soar a buzina.
Não está claro que a Tesla possa gerar lucros suficientes por conta própria para financiar o plano de Musk. Se não, ele será forçado a vender ações e aumentar a dívida. Quanto mais dinheiro externo ele reunir, mais difícil se torna sua tarefa: à medida que a contagem de ações cresce, também cresce o total de lucros acima de $64 bilhões necessário para multiplicar o preço das ações 15 vezes até 2032, o requisito para entregar aos investidores ganhos anuais menos do que estupendos de 10%. Musk deve garantir as enormes taxas de retorno sobre esses investimentos, financiados internamente e, se necessário, externamente, para fornecer a rápida rampa de lucro incorporada no preço das ações.
Aí reside a fantasia. À medida que Musk investe dezenas de bilhões na construção de táxis robôs de propriedade da Tesla e na obtenção do equipamento de data center para operar o equipamento de navegação nas frotas FSV, ele enfrentará muita concorrência de players desenvolvendo e implantando IA para prosperar exatamente nas mesmas empreitadas futuristas. Essa concorrência comprimirá suas margens e desacelerará o volante que ele efetivamente afirma que continuará girando: um fluxo de produtos fabulosamente lucrativos que geram montes de dinheiro para chocar e fazer mais produtos fabulosamente lucrativos. Musk recentemente afirmou que a Tesla poderia aumentar os lucros em 10 vezes nos próximos cinco anos. Ele está certo em prever o que será necessário para recompensar os acionistas. Ele apenas não está mostrando muitos sinais de chegar lá.
Enquanto Musk ataca flamboyantemente “fraude, desperdício e abuso” de seu poleiro na Casa Branca, ele está aquém de mostrar provas tangíveis dos pisos das fábricas em Austin, Berlim e Xangai de que montou um plano crível. O “Homem da Música” da América ainda está obtendo um enorme prêmio digno de Oscar para as ações da Tesla, o Prêmio Mágico Musk. À medida que Musk ataca os males percebidos da economia dos EUA, os problemas da Tesla apenas continuam crescendo.
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Esta história foi originalmente apresentada no Fortune.com
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- Este conteúdo foi traduzido com o auxílio de ferramentas de Inteligência Artificial e revisado por nossa equipe editorial. Saiba mais em nossa Política de IA.
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