A Fitch Ratings rebaixou o rating (avaliação que mostra o risco de crédito de uma empresa) da Azul (AZUL4) de “C” para “RD” – que significa que a empresa experimentou um inadimplemento de pagamento não remediado ou uma troca de dívida em dificuldade em um título – após a conclusão de sua oferta de troca de dívida. Simultaneamente, a agência elevou para “CCC” – margem de segurança muito baixa -, com perspectiva Positiva, para refletir o perfil de risco pós-reestruturação.
Segundo a Fitch, a perspectiva positiva reflete a expectativa de que o perfil de crédito da Azul deve continuar se fortalecendo de curto a médio prazo, devido à contínua melhora no fluxo de caixa e a potenciais eventos de liquidez como parte de seu plano de reestruturação. “A alavancagem ainda elevada da Azul, a limitada flexibilidade financeira e os altos riscos do setor continuam sendo restrições para os rating”, destacou.
A Fitch destaca que a Azul vem enfrentando múltiplos desafios, como a desvalorização do real, a perda de cerca de 10% das receitas provenientes das operações no Rio Grande do Sul – devido às enchentes na região – e ao atraso no recebimento de novas aeronaves. Tudo isso pressionou a geração de fluxo de caixa operacional em 2024.
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“Estes fatores, juntamente com elevados pagamentos de juros, aluguéis e investimentos que a companhia deve realizar, resultam em geração de fluxo de caixa livre (FCF) negativo”, afirma. A Agência estima que o Ebitda (lucro antes de juros, depreciação, amortização e impostos) estimado para 2024 ficará em torno de R$ 6 bilhões, com R$ 7,2 bilhões para 2025, enquanto os pagamentos de arrendamentos e juros, juntamente com investimentos, devem somar R$ 7,3 bilhões em 2024 e R$ 8 bilhões em 2025.
Conforme a Fitch, a alavancagem da Azul deve atingir o pico em 2024 e diminuir durante 2025, atingindo 4,5 vezes apenas em 2026. A contínua melhora na geração de Ebitda deve ajudar a recuperar o perfil de crédito da Azul a médio prazo.
O cenário-base da Fitch prevê que os índices de alavancagem total e líquida ajustada/Ebitdar da empresa ficarão em torno de 6,2 vezes e 6,0 vezes, respectivamente, durante 2024, diminuindo para 5,0 vezes e 4,7 vezes em 2025, e 4,7 vezes e 4,5 vezes em 2026. Para 31 de dezembro de 2024, a Fitch calcula a dívida total da Azul em R$ 37 bilhões.
Fusão da Azul com a Gol (GOLL4)
Os atuais cenários de rating não incorporam qualquer movimento de consolidação da Azul com a Gol. “A Azul tem sido clara sobre sua estratégia de consolidar o mercado e está considerando uma potencial transação com a Gol, que está em processo de reestruturação de dívida (Chapter 11), nos EUA”, destaca.
Para a agência, os termos finais do acordo e a estrutura de capital pró-forma da entidade combinada ainda não estão claros e, assim que as informações estiverem disponíveis, reavaliará o impacto nos ratings da Azul (AZUL4) após a fusão.
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