Como a emissão de bônus da Gol (GOLL4) afetou o valor das suas ações

Gol (GOLL4) voltou à sequência de quedas nesta terça (19), operando em seu menor nível em mais de um mês
Mercado vem reagindo mal ao anúncio da emissão de bônus de subscrição
Negócio de nova controladora transforma a dívida da Gol em participação acionária

Nesta semana, as ações da Gol (GOLL4) ensaiaram um movimento de recuperação na bolsa após cravar o menor preço em mais de um mês no pregão da terça-feira (19), a R$ 6,34. O preço refletiu notícias que beneficiam o setor, com dólar e juros caindo e petróleo em dia de realização à espera do anúncio do FED.

Apesar do respiro, os papéis da aérea amargam uma queda superior a de 10,25% nos últimos 30 dias, com as bancos de investimento cortando sua recomendação de compra. A expectativa é de mais volatilidade até a próxima semana, quando uma parte do imbróglio envolvendo a companhia terá um novo capítulo.

O mercado vem reagindo mal ao anúncio da emissão de bônus de subscrição, feito no fechamento de mercado dia 11 de agosto, uma sexta-feira. Na semana seguinte ao comunicado, a companhia chegou a perder 16,44% de valor de mercado, batendo a mínima de R$ 6,20, com os agentes precificando falta de adesão dos minoritários à proposta de aumento de capital da companhia. Eles têm até a próxima terça-feira (26) para exercer os bônus de subscrição.

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A iniciativa da Gol de emitir bônus de subscrição é vista como uma tentativa de a companhia reforçar seu caixa e posição financeira em um período turbulento. O mercado vê a estratégia com cautela, considerando o potencial impacto na participação dos acionistas minoritários e a percepção de que outras formas de capitalização poderiam oferecer uma diluição menor de suas ações e mais alinhadas ao interesse dos acionistas.

“A resposta definitiva sobre a estratégia adotada pela empresa só será conhecida no futuro, à medida que os resultados dessa operação se desdobrem”, diz Sidney Lima, analista da Ouro Preto Investimentos.

Na quarta (20), o Goldman Sachs elevou a recomendação da concorrente Azul, mas em relação à Gol, o banco americano manteve posição neutra, cortando o preço-alvo de R$ 11,50 para R$ 7,60, segundo apurou o Broadcast. O JP Morgan já tinha feito o mesmo, reduzindo seu preço de R$ 12,50 para R$ 7.

Os analistas Wellington Lourenço e Larissa Monte da Ágora Investimentos acreditam que, com o papel sendo negociado a um preço mais baixo do que o desembolso exigido, a pouca adesão dos minoritários vai continuar a impactar no valor do ativo. “Com base no preço de fechamento de ontem” dizem os analistas em relatório do dia 14 de agosto, “esperamos que o preço das ações caia 26% para incorporar a diluição.” Desde a data mencionada, as ações da Gol caem cerca de 14%.

Histórico do negócio

Em 22 de março, o conselho de administração da Gol aprovou a conversão de US$ 1,4 bilhão em senior Secured Notes em Exchangeable Senior Secure Notes (ESSN), subscritas pelo Grupo Abra, holding da Avianca Colômbia que passou a controlar a aérea brasileira. O negócio transforma a dívida da Gol em participação acionária, com os acionistas tendo que colocar mais dinheiro na companhia para manter os mesmos direitos.

Como parte desse negócio, a empresa anunciou a emissão de até 1,891 bilhão de bônus de subscrição ao preço de exercício de R$ 5,84/GOLL4. Esses bônus podem ser convertidos em ações da Gol a qualquer momento até 2 de março de 2028.

Para cada ação da GOLL4, o acionista terá direito ao exercício de 4,52 ações preferenciais. O acionista controlador também está transferindo, sem custos, 991,951 milhões de bônus de subscrição para a Gol Equity Finance, que é referenciada nas ESSNs.

Controlador aumenta participação

“Não esperamos que os acionistas minoritários da Gol irão aderir a este aumento de capital“, dizem os analistas. Eles destacam que a ação é negociada abaixo do custo de caixa total de R$ 11,66/GOLL4 para exercer o bônus (R$ 5,84 de bônus + R$ 5,82 de desembolso para subscrevê-lo a uma ação preferencial).

“Por outro lado, o acionista controlador da Gol converterá a ESSN em capital, o que aumentará sua participação para 86,3%, de 53,9% do valor econômico total”, diz a Ágora. A corretora tem recomendação Neutra e um preço-alvo de R$ 14 para os papéis.

Além da operação de capitalização que vem sendo mal digerida, a companhia aérea também tem outros desafios pela frente, o mais evidente deles tem relação com o preço do petróleo, insumo vital para a operação.

Petróleo pesa na avaliação

O time de análise do Goldman Sachs explica que sua posição neutra em relação à Gol para os próximos 12 meses tem como base os riscos no preço do petróleo, variação cambial das moedas locais em relação ao dólar, demanda por viagens aéreas e competição irracional no setor. Os analistas trabalham com um múltiplo-alvo EV/Ebitda de 4,5 vezes no período, fundamento que mostra a relação entre o valor de mercado da companhia e sua geração de lucro operacional. Pelo o último balanço, de junho deste ano, a companhia está precificada em 5,5 vezes.

No caso do petróleo, Lima, da Ouro Preto, acredita que o cenário é desfavorável à companhia, dado a uma restrição de oferta por parte dos países produtores, numa tendência de alta no preço da commodity. Esse cenário de menor oferta, traz o sentimento de cautela por parte dos investidores de Gol. “A projeção da recente alta do petróleo tende a ter um impacto consideravelmente negativo no caixa da empresa, e isso, sem dúvida, piora uma situação financeira já complicada”, diz Lima.