Crises financeiras vêm e vão — e depois voltam novamente. Mas elas nunca parecem desaparecer completamente. Esse tem sido o padrão desta administração Trump.
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Crises financeiras vêm e vão — e depois voltam novamente. Mas elas nunca parecem desaparecer completamente. Esse tem sido o padrão desta administração Trump.
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Manter a calma e ter uma visão de longo prazo é o que se espera que o investir faça. Mas com as tarifas intermitentes do Presidente Donald Trump perturbando os mercados mundiais, grandes déficits orçamentários à vista e um mercado de ações volátil, há muito com o que se preocupar. Adicione a tudo isso os rendimentos globais dos títulos disparando e você terá uma receita para noites insones.
Os crescentes rendimentos globais dos títulos estão apenas começando a atrair atenção generalizada. Os títulos nunca foram tão atraentes quanto as ações nos Estados Unidos, mas o mercado de títulos sempre teve a capacidade silenciosa de dominar a economia e provocar medo ao redor do mundo, e seus incríveis poderes estão evidentes mais uma vez.
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Como o estrategista político democrata, James Carville disse nos anos 1990 durante a administração Clinton: “Eu costumava pensar que se houvesse reencarnação, eu queria voltar como presidente ou papa ou como um jogador de beisebol. Mas agora eu gostaria de voltar como o mercado de títulos. Você pode intimidar todo mundo.”
Para constar, eu gostaria de voltar como o número 1 do mundo no tênis. Mas, em outros aspectos, concordo com Carville. As agitações nos mercados de renda fixa são capazes de transfixar políticos desviados de maneiras que lendas do esporte nunca poderiam.
O que aconteceu recentemente é que os rendimentos dos títulos de longo prazo — as taxas de juros que os investidores exigem para comprar títulos com vencimento de 20 anos ou mais — saltaram para seus níveis mais altos em décadas, tanto em Tóquio quanto em Nova York. Eles caíram um pouco, mas permanecem relativamente altos. A maioria das manchetes americanas se concentrou nos rendimentos dos títulos dos EUA. Os problemas dos títulos do Japão também receberam cobertura, mas em grande parte porque leilões de títulos governamentais difíceis em Tóquio provocaram aumentos nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
Os crescentes rendimentos dos títulos exigem atenção porque têm uma série de consequências negativas: as taxas hipotecárias sobem, a atividade econômica pode desacelerar, os mercados de ações tendem a gaguejar e o custo de fazer negócios aumenta em toda a economia. Quando os rendimentos ficam altos o suficiente, um governo que financia grande parte de suas atividades por meio de empréstimos, como os Estados Unidos fazem, pode eventualmente descobrir que não pode funcionar sem impor cortes orçamentários dolorosos ou aumentar impostos, ou ambos — e resultados como esses frustrarão os sonhos de qualquer político. Além disso, como os Tesouros e o dólar são os fulcros para o sistema financeiro global, tremores no mercado de títulos do Tesouro dos EUA repercutem ao redor do mundo.
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De fato, os rendimentos também têm sido altos em outros grandes centros financeiros criticamente importantes — na Alemanha, Grã-Bretanha e França, por exemplo. Os rendimentos e o custo de fazer negócios também subiram em muitos outros países, incluindo México, Chile, Indonésia, Filipinas, Nigéria e África do Sul.
Todos os países são idiossincráticos. Mas apesar do desgaste dos laços globais — acelerado pelas tentativas de Trump de impor tarifas unilaterais aos aliados — nenhum país é imune aos movimentos nos mercados financeiros mundiais.
Tudo o mais sendo igual, mudanças nos rendimentos e preços nos maiores centros financeiros tendem a mover rendimentos e preços em outros países também.
O mais importante sobre o recente aumento dos rendimentos é a tendência, não o nível que os rendimentos dos títulos já alcançaram. Uma razão pela qual o aumento nos rendimentos dos EUA alarmou muitas pessoas é trivial. É que os Tesouros de 30 anos ultrapassaram um nível aparentemente significativo: 5%, um número redondo agradável.
Qual é a diferença entre 4,99% e 5%? Praticamente nada. Ninguém se importou quando o rendimento passou de 4,88% para 4,89%. Mas como outros limiares em economia e mercados financeiros — como novos picos e vales no mercado de ações, ou números redondos na taxa de desemprego ou produto interno bruto — 5% pareceram salientes.
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Além disso, esse rendimento mais alto ocorreu para um título que não serviu como o principal benchmark para o mercado de renda fixa por anos. Compradores de títulos de 30 anos são um grupo limitado hoje em dia. Eles incluem grandes instituições, como companhias de seguros, que precisam de instrumentos de longa duração porque devem igualar suas passivos — digamos, contratos de seguro de vida — com seus ativos.
E os títulos de 30 anos são valorizados por traders que acreditam saber para onde o mercado está indo. Como uma questão de matemática de renda fixa, o preço de um título e seu rendimento movem em direções opostas, e quanto mais longa a duração de um título, mais seu preço muda quando os rendimentos mudam.
É por isso que aqueles que possuíam o fundo negociado em bolsa iShares 20+ Year Treasury Bond este ano perderam cerca de 1%, incluindo juros e dividendos, enquanto investidores com um fundo de títulos de grau de investimento mais tradicional de médio prazo, como o iShares Core Total USD Bond Market ETF, estão com cerca de 2% de alta, de acordo com a FactSet. Porque seus preços oscilam com mudanças de rendimento, títulos com duração de 20 ou 30 anos são mais arriscados do que títulos de curto prazo se você precisar vendê-los antes de amadurecerem.
Isso é coisa técnica. Basicamente, a maioria das pessoas pode manter títulos de curta duração e ignorar com segurança o nível relativamente alto dos títulos de longo prazo — que realmente não são tão altos, quando se tem uma perspectiva mais longa. O rendimento médio dos Tesouros de 30 anos desde 1981 é de 5,9%, de acordo com a Bloomberg. Isso é muito mais alto do que os rendimentos alcançados no recente alvoroço. A economia prosperou no passado com rendimentos mais altos.
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No entanto, não estou afirmando que está tudo bem e não há nada com que se preocupar no mundo dos títulos. De maneira alguma.
Em alguns aspectos, é uma coisa boa que as taxas do mercado de títulos tenham subido. Afinal, as taxas de juros dos títulos foram mantidas artificialmente baixas pelo Federal Reserve e outros bancos centrais desde pelo menos a crise financeira de 2007-2009. Os primeiros grandes experimentos em flexibilização quantitativa — política monetária não ortodoxa envolvendo compras de títulos para reduzir os rendimentos de longo prazo — começaram no Japão em 2001. O ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, importou a inovação do Japão para os Estados Unidos. O objetivo desses experimentos era estimular a economia e evitar uma depressão e deflação de preços.
Nos últimos anos, os bancos centrais mudaram de curso: eles têm reduzido suas participações em títulos. No entanto, os encargos da dívida têm aumentado à medida que os governos têm registrado grandes déficits. Nessas circunstâncias, era natural que os rendimentos globais dos títulos subissem.
O problema é ser capaz de servir a dívida, ano após ano, se você continuar registrando grandes déficits.
É mais fácil para governos que têm sua própria moeda e cuja dívida é mantida principalmente por investidores domésticos — que é o caso do Japão. Sua dívida governamental é mais do que o dobro do tamanho de sua economia — uma proporção muito mais alta do que a de qualquer outra grande nação — e suas recentes dificuldades em vender títulos de longo prazo podem prenunciar problemas profundos no futuro.
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Os Estados Unidos estão em uma posição diferente. Eles também têm sua própria moeda, mas uma especial, o que Washington Irving chamou de “o dólar todo-poderoso”, a moeda de reserva global. A dívida dos EUA é mantida ao redor do mundo, com investidores japoneses sendo o maior grupo único de proprietários, seguidos pelos britânicos e pelos chineses. Pequenas mudanças no mercado de títulos japonês podem afetar os rendimentos dos EUA, à medida que investidores e instituições japonesas movem dinheiro. Negociações rápidas podem perturbar os mercados globais de títulos, mas tais perturbações de curto prazo geralmente não são um grande problema.
As questões mais profundas giram em torno da quantidade de dívida sendo emitida e da vontade do mercado de absorvê-la.
A dívida dos EUA já excede o tamanho da economia dos EUA, e continuará subindo sob a legislação recentemente aprovada pela Câmara, chegando a até 129% da economia até 2034, de acordo com estimativas do Committee for a Responsible Federal Budget, um grupo não partidário que favorece a redução da dívida.
A dívida pode ser uma coisa ótima quando usada para fins produtivos ou para estimular uma economia que está vacilando. Mas aumentar os déficits orçamentários e adicionar estímulo fiscal a uma economia forte não é o que o grande economista britânico John Maynard Keynes recomendou.
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As três principais agências de classificação de títulos dos EUA já declararam que os Estados Unidos não são mais um risco de crédito triplo-A devido à disfunção política e a um processo orçamentário irracional. Em algum momento, todo país pode alcançar um nível de dívida tão alto que os mercados não mais a financiarão a uma taxa razoável. Problemas em um mercado podem facilmente fluir para outros.
Os Estados Unidos e outros grandes países ainda têm muitas opções que podem permitir que evitem uma crise financeira global verdadeiramente grave. A menos que tal crise seja alcançada, a maioria dos investidores estará melhor ignorando esses problemas e mantendo portfólios diversificados, incluindo ações, bem como títulos. Mas o mundo ficou mais arriscado, e os mercados de títulos começaram a perceber.
Seria melhor não testar muito mais os poderes de intimidação do mercado de títulos. Eles podem ser terríveis de se contemplar.
*Esta história foi originalmente publicada no The New York Times (c.2024 The New York Times Company) e distribuída por The New York Times Licensing Group. O conteúdo foi traduzido com o auxílio de ferramentas de inteligência artificial e revisado por nossa equipe editorial. Saiba mais em nossa Política de IA.
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