Na renda variável, o que os olhos veem nem sempre é o que os números entregam. Uma análise da Elos Ayta revelou um paradoxo que pode surpreender até o investidor mais atento: as empresas listadas na B3 que mais distribuem valores expressivos aos seus acionistas — mais de R$ 1 bilhão por ano desde 2021 — nem sempre são aquelas que oferecem o melhor retorno percentual via dividendos.
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Ou seja, pagar muito não significa necessariamente pagar bem.
Entre 2021 e 2024, a campeã absoluta em volume foi a Petrobras (PETR4), com impressionantes R$ 466,2 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) desembolsados.
Na sequência, aparecem a Vale (VALE3), com R$ 156,0 bilhões, e o Banco do Brasil (BBAS3), completando o pódio com desembolsos de R$ 50,4 bilhões.
| Empresas listadas na B3 que desembolsaram anualmente mais de R$ 1 bilhão em dividendos desde 2021 | ||||||||||||||
| Empresa | Código | Setor | Dividendos desembolsados R$ Milhões 12 meses | Dividend Yield 12M % | ||||||||||
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | mar-25 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 30/06/25 | Mediana | Projetado próximos 12 meses (30Jun26) | |||
| Petrobras | PETR4 | Exploração refino e distribuição | 72.718 | 194.609 | 98.178 | 100.692 | 99.965 | 19,94 | 58,84 | 29,58 | 21,22 | 14,66 | 21,22 | 17,77 |
| Cemig | CMIG4 | Energia elétrica | 1.416 | 2.094 | 1.823 | 4.294 | 4.294 | 10,69 | 13,50 | 11,59 | 15,05 | 19,35 | 13,50 | 17,72 |
| Petrobras | PETR3 | Exploração refino e distribuição | 72.718 | 194.609 | 98.178 | 100.692 | 99.965 | 19,59 | 54,52 | 25,85 | 20,27 | 13,81 | 20,27 | 16,36 |
| JBS | JBSS3 | Carnes e derivados | 7.425 | 4.462 | 2.248 | 4.459 | 6.679 | 12,75 | 5,27 | 4,55 | 12,04 | 18,59 | 12,04 | 15,37 |
| Cemig | CMIG3 | Energia elétrica | 1.416 | 2.094 | 1.823 | 4.294 | 4.294 | 9,47 | 9,55 | 7,99 | 11,42 | 15,66 | 9,55 | 12,53 |
| Brasil | BBAS3 | Bancos | 7.125 | 13.175 | 15.358 | 14.824 | 15.464 | 5,84 | 14,44 | 13,16 | 9,43 | 8,91 | 9,43 | 10,78 |
| BBSeguridade | BBSE3 | Seguradoras | 1.991 | 3.926 | 6.961 | 5.193 | 7.204 | 3,36 | 9,46 | 10,32 | 7,88 | 11,24 | 9,46 | 10,34 |
| Rede Energia | REDE3 | Energia elétrica | 2.583 | 1.453 | 1.893 | 1.535 | 2.301 | 8,77 | 7,98 | 13,17 | 8,82 | 9,88 | 8,82 | 9,72 |
| Vale | VALE3 | Minerais metálicos | 73.287 | 34.157 | 27.967 | 20.663 | 20.306 | 16,74 | 9,73 | 6,84 | 6,93 | 7,64 | 7,64 | 9,03 |
| Itausa | ITSA3 | Holdings diversificadas | 3.335 | 3.851 | 4.561 | 8.196 | 8.890 | 3,19 | 6,88 | 6,63 | 6,47 | 9,39 | 6,63 | 8,05 |
| Itausa | ITSA4 | Holdings diversificadas | 3.335 | 3.851 | 4.561 | 8.196 | 8.890 | 3,36 | 7,17 | 6,93 | 6,45 | 9,41 | 6,93 | 8,04 |
| ItauUnibanco | ITUB3 | Bancos | 6.397 | 6.999 | 10.714 | 21.903 | 26.328 | 3,99 | 5,34 | 5,75 | 8,37 | 9,81 | 5,75 | 7,58 |
| Tim | TIMS3 | Telecomunicações | 1.043 | 1.199 | 2.175 | 2.720 | 2.745 | 2,95 | 4,40 | 7,33 | 6,36 | 10,38 | 6,36 | 7,48 |
| Sid Nacional | CSNA3 | Siderurgia | 3.291 | 3.757 | 3.981 | 2.535 | 2.535 | 6,03 | 10,33 | 17,50 | 6,44 | 4,26 | 6,44 | 7,40 |
| Ambev S/A | ABEV3 | Cervejas e refrigerantes | 11.115 | 12.242 | 11.922 | 4.056 | 10.656 | 4,35 | 4,94 | 5,03 | 4,86 | 8,09 | 4,94 | 6,93 |
| CPFL Energia | CPFE3 | Energia elétrica | 4.298 | 3.872 | 3.570 | 3.480 | 3.479 | 11,37 | 12,08 | 8,69 | 7,15 | 8,54 | 8,69 | 6,84 |
| ItauUnibanco | ITUB4 | Bancos | 6.397 | 6.999 | 10.714 | 21.903 | 26.328 | 3,48 | 4,86 | 5,03 | 7,11 | 8,50 | 5,03 | 6,77 |
| Bradesco | BBDC3 | Bancos | 9.914 | 3.657 | 8.928 | 6.542 | 10.034 | 4,20 | 2,58 | 11,45 | 4,88 | 7,69 | 4,88 | 5,93 |
| Bradesco | BBDC4 | Bancos | 9.914 | 3.657 | 8.928 | 6.542 | 10.034 | 4,12 | 2,39 | 11,20 | 4,80 | 7,65 | 4,80 | 5,63 |
| Santander BR | SANB3 | Bancos | 9.996 | 7.556 | 5.655 | 5.619 | 5.547 | 6,44 | 7,51 | 5,97 | 5,04 | 5,84 | 5,97 | 5,48 |
| Santander BR | SANB4 | Bancos | 9.996 | 7.556 | 5.655 | 5.619 | 5.547 | 6,53 | 7,36 | 5,85 | 4,96 | 5,84 | 5,85 | 5,47 |
| Santander BR | SANB11 | Bancos | 9.996 | 7.556 | 5.655 | 5.619 | 5.547 | 6,72 | 7,48 | 5,92 | 4,99 | 5,86 | 5,92 | 5,42 |
| Engie Brasil | EGIE3 | Energia elétrica | 2.793 | 2.286 | 2.380 | 1.134 | 1.363 | 4,07 | 7,78 | 7,66 | 5,89 | 5,25 | 5,89 | 5,12 |
| Gerdau | GGBR3 | Siderurgia | 5.339 | 5.892 | 2.683 | 1.656 | 1.684 | 15,14 | 16,15 | 6,86 | 4,40 | 3,91 | 6,86 | 4,40 |
| Gerdau | GGBR4 | Siderurgia | 5.339 | 5.892 | 2.683 | 1.656 | 1.684 | 12,56 | 13,32 | 5,72 | 3,96 | 3,48 | 5,72 | 4,00 |
| Telef Brasil | VIVT3 | Telecomunicações | 4.901 | 5.709 | 3.833 | 2.532 | 2.532 | 7,45 | 4,20 | 8,93 | 3,55 | 4,84 | 4,84 | 3,55 |
| Btgp Banco | BPAC5 | Bancos | 1.746 | 2.025 | 2.845 | 2.995 | 3.270 | 2,28 | 4,21 | 4,64 | 2,92 | 3,69 | 3,69 | 3,02 |
| Weg | WEGE3 | Motores compressores e outros | 1.657 | 1.888 | 2.309 | 2.935 | 3.018 | 1,12 | 1,56 | 1,60 | 2,05 | 2,08 | 1,60 | 2,05 |
| B3 | B3SA3 | Serviços financeiros diversos | 6.705 | 2.610 | 2.036 | 2.044 | 1.815 | 5,42 | 4,23 | 2,91 | 2,78 | 2,88 | 2,91 | 2,03 |
| Btgp Banco | BPAC11 | Bancos | 1.746 | 2.025 | 2.845 | 2.995 | 3.270 | 1,67 | 3,13 | 3,26 | 2,28 | 2,78 | 2,78 | 2,03 |
| Btgp Banco | BPAC3 | Bancos | 1.746 | 2.025 | 2.845 | 2.995 | 3.270 | 1,15 | 1,71 | 2,01 | 1,60 | 1,84 | 1,71 | 1,24 |
*O dividend yield projetado só se realizara se o lucro da empresa nos próximos 12 meses for igual ou superior ao dos últimos 12 meses e a empresa mantiver a mesma politica de distribuição de dividendos dos últimos 12 meses nos próximos 12 meses.
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*O levantamento considera analise meramente quantitativa pelo que se recomenda analise mais aprofundada das empresas antes de efetuar qualquer investimento.
Na outra ponta, entre as 21 empresas listadas que cumpriram o critério de distribuição bilionária anual, a Tim Brasil foi a que menos pagou: R$ 7,13 bilhões no acumulado dos quatro anos.
É importante notar que os dados consideram o desembolso efetivo de caixa, e não meros provisionamentos de lucros. Ou seja: estamos falando de dinheiro que efetivamente saiu da empresa e foi parar no bolso dos acionistas.
Até aqui, nenhum mistério. O quadro fica mais complicado – e mais interessante – quando analisamos o dividend yield (DY) de 31 ações dessas 21 empresas, entre ordinárias, preferenciais e units. Isso porque o DY mostra, em termos percentuais, quanto o investidor recebe em dividendos em relação ao preço da ação — e é aí que mora a surpresa.
Apesar de distribuir os maiores valores absolutos, a Petrobras (PETR4) só lidera também em DY porque sua ação ficou descontada em parte do período. Sua mediana de DY entre 2021 e junho de 2025 foi de 21,22%, seguida pela PETR3 (20,27%) e pela Cemig PN (CMIG4), com 13,5%.
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Apenas quatro ações — PETR4, PETR3, CMIG4 e JBS (12,04%) — apresentaram mediana de DY acima de 10% nesse intervalo.
Ou seja: das 31 ações da amostra, nada menos que 19 tiveram DY abaixo da média ponderada do Ibovespa, que foi de 6,67% em 30 de junho de 2025.
De acordo com a teoria financeira clássica, especialmente o teorema de Modigliani & Miller, o valor de uma empresa não depende da política de dividendos, mas sim da sua capacidade de gerar retorno sobre o capital investido. O dividend yield elevado, portanto, não deve ser visto isoladamente como sinônimo de boa oportunidade de investimento.
Sob a lente das finanças comportamentais, a armadilha se intensifica. Investidores tendem a se encantar com valores nominais elevados (a empresa pagou R$ 20 bilhões) e esquecem de olhar o que realmente importa: quanto isso representa em relação ao preço da ação.
É o famoso viés da representatividade, que leva a generalizações simplistas do tipo “empresa que paga muito deve ser boa”.
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Há ainda mais armadilhas quanto levamos em conta o critério de sustentabilidade. Empresas podem pagar dividendos altos em anos pontuais, mas isso não significa que vão repetir o feito. Como lembra a própria Elos Ayta, a análise é quantitativa e não qualitativa — o que exige cuidado redobrado na hora de tomar decisões com base apenas nos números.
A consultoria também projetou o dividend yield futuro de cada ação com base nos dividendos pagos até junho de 2025 e no preço das ações nessa mesma data.
O cálculo depende de três premissas fundamentais: o lucro das empresas continuará igual ou superior ao dos últimos 12 meses; a política de distribuição será mantida; e não houve no último ano algum pagamento extraordinário de dividendos, capaz de distorcer a base de cálculo.
Partindo dessas premissas, o ranking projetado é liderado pela PETR4, com DY estimado de 17,77%, seguida de muito perto por CMIG4 (17,72%), PETR3 (16,36%) e JBS (15,37%). Todas superariam, inclusive, a taxa Selic atual (15%).
Mais três ações completam o seleto grupo com DY projetado acima de 10%: Cemig ON (CMIG3), Banco do Brasil (BBAS3) e BB Seguridade (BBSE3).
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Na outra ponta, BTG Pactual (BPAC3) aparece com o menor DY projetado: 1,24%.
As lições trazidas pelo estudo poderiam ser resumidas em três frases:
Acima de tudo, fica claro mais uma vez que o investidor precisa ir além dos números brutos. É fundamental observar o contexto da empresa, seu setor, ciclo de vida, previsibilidade de lucros e consistência da política de distribuição. Mais ainda: uma análise de dividendos deve andar de mãos dadas com a análise de fundamentos.
Afinal, dividendos são consequência, e não causa, da boa condução de uma empresa.
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