Volume não é tudo: entenda por que dividendos gordos podem ser ciladas

Por Einar Rivero

09/07/2025 | 15:36 Atualização: 09/07/2025 | 15:42

Na renda variável, o que os olhos veem nem sempre é o que os números entregam. Uma análise da Elos Ayta revelou um paradoxo que pode surpreender até o investidor mais atento: as empresas listadas na B3 que mais distribuem valores expressivos aos seus acionistas — mais de R$ 1 bilhão por ano desde 2021 — nem sempre são aquelas que oferecem o melhor retorno percentual via dividendos.

Ou seja, pagar muito não significa necessariamente pagar bem.

Petrobras, Vale e Banco do Brasil: campeãs em volume

Entre 2021 e 2024, a campeã absoluta em volume foi a Petrobras (PETR4), com impressionantes R$ 466,2 bilhões em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) desembolsados.

Na sequência, aparecem a Vale (VALE3), com R$ 156,0 bilhões, e o Banco do Brasil (BBAS3), completando o pódio com desembolsos de R$ 50,4 bilhões.

Empresas listadas na B3 que desembolsaram anualmente mais de R$ 1 bilhão em dividendos desde 2021
Empresa	Código	Setor	Dividendos desembolsados R$ Milhões 12 meses					Dividend Yield 12M %
Empresa	Código	Setor	2021	2022	2023	2024	mar-25	2021	2022	2023	2024	30/06/25	Mediana	Projetado próximos 12 meses (30Jun26)
Petrobras	PETR4	Exploração refino e distribuição	72.718	194.609	98.178	100.692	99.965	19,94	58,84	29,58	21,22	14,66	21,22	17,77
Cemig	CMIG4	Energia elétrica	1.416	2.094	1.823	4.294	4.294	10,69	13,50	11,59	15,05	19,35	13,50	17,72
Petrobras	PETR3	Exploração refino e distribuição	72.718	194.609	98.178	100.692	99.965	19,59	54,52	25,85	20,27	13,81	20,27	16,36
JBS	JBSS3	Carnes e derivados	7.425	4.462	2.248	4.459	6.679	12,75	5,27	4,55	12,04	18,59	12,04	15,37
Cemig	CMIG3	Energia elétrica	1.416	2.094	1.823	4.294	4.294	9,47	9,55	7,99	11,42	15,66	9,55	12,53
Brasil	BBAS3	Bancos	7.125	13.175	15.358	14.824	15.464	5,84	14,44	13,16	9,43	8,91	9,43	10,78
BBSeguridade	BBSE3	Seguradoras	1.991	3.926	6.961	5.193	7.204	3,36	9,46	10,32	7,88	11,24	9,46	10,34
Rede Energia	REDE3	Energia elétrica	2.583	1.453	1.893	1.535	2.301	8,77	7,98	13,17	8,82	9,88	8,82	9,72
Vale	VALE3	Minerais metálicos	73.287	34.157	27.967	20.663	20.306	16,74	9,73	6,84	6,93	7,64	7,64	9,03
Itausa	ITSA3	Holdings diversificadas	3.335	3.851	4.561	8.196	8.890	3,19	6,88	6,63	6,47	9,39	6,63	8,05
Itausa	ITSA4	Holdings diversificadas	3.335	3.851	4.561	8.196	8.890	3,36	7,17	6,93	6,45	9,41	6,93	8,04
ItauUnibanco	ITUB3	Bancos	6.397	6.999	10.714	21.903	26.328	3,99	5,34	5,75	8,37	9,81	5,75	7,58
Tim	TIMS3	Telecomunicações	1.043	1.199	2.175	2.720	2.745	2,95	4,40	7,33	6,36	10,38	6,36	7,48
Sid Nacional	CSNA3	Siderurgia	3.291	3.757	3.981	2.535	2.535	6,03	10,33	17,50	6,44	4,26	6,44	7,40
Ambev S/A	ABEV3	Cervejas e refrigerantes	11.115	12.242	11.922	4.056	10.656	4,35	4,94	5,03	4,86	8,09	4,94	6,93
CPFL Energia	CPFE3	Energia elétrica	4.298	3.872	3.570	3.480	3.479	11,37	12,08	8,69	7,15	8,54	8,69	6,84
ItauUnibanco	ITUB4	Bancos	6.397	6.999	10.714	21.903	26.328	3,48	4,86	5,03	7,11	8,50	5,03	6,77
Bradesco	BBDC3	Bancos	9.914	3.657	8.928	6.542	10.034	4,20	2,58	11,45	4,88	7,69	4,88	5,93
Bradesco	BBDC4	Bancos	9.914	3.657	8.928	6.542	10.034	4,12	2,39	11,20	4,80	7,65	4,80	5,63
Santander BR	SANB3	Bancos	9.996	7.556	5.655	5.619	5.547	6,44	7,51	5,97	5,04	5,84	5,97	5,48
Santander BR	SANB4	Bancos	9.996	7.556	5.655	5.619	5.547	6,53	7,36	5,85	4,96	5,84	5,85	5,47
Santander BR	SANB11	Bancos	9.996	7.556	5.655	5.619	5.547	6,72	7,48	5,92	4,99	5,86	5,92	5,42
Engie Brasil	EGIE3	Energia elétrica	2.793	2.286	2.380	1.134	1.363	4,07	7,78	7,66	5,89	5,25	5,89	5,12
Gerdau	GGBR3	Siderurgia	5.339	5.892	2.683	1.656	1.684	15,14	16,15	6,86	4,40	3,91	6,86	4,40
Gerdau	GGBR4	Siderurgia	5.339	5.892	2.683	1.656	1.684	12,56	13,32	5,72	3,96	3,48	5,72	4,00
Telef Brasil	VIVT3	Telecomunicações	4.901	5.709	3.833	2.532	2.532	7,45	4,20	8,93	3,55	4,84	4,84	3,55
Btgp Banco	BPAC5	Bancos	1.746	2.025	2.845	2.995	3.270	2,28	4,21	4,64	2,92	3,69	3,69	3,02
Weg	WEGE3	Motores compressores e outros	1.657	1.888	2.309	2.935	3.018	1,12	1,56	1,60	2,05	2,08	1,60	2,05
B3	B3SA3	Serviços financeiros diversos	6.705	2.610	2.036	2.044	1.815	5,42	4,23	2,91	2,78	2,88	2,91	2,03
Btgp Banco	BPAC11	Bancos	1.746	2.025	2.845	2.995	3.270	1,67	3,13	3,26	2,28	2,78	2,78	2,03
Btgp Banco	BPAC3	Bancos	1.746	2.025	2.845	2.995	3.270	1,15	1,71	2,01	1,60	1,84	1,71	1,24

*O dividend yield projetado só se realizara se o lucro da empresa nos próximos 12 meses for igual ou superior ao dos últimos 12 meses e a empresa mantiver a mesma politica de distribuição de dividendos dos últimos 12 meses nos próximos 12 meses.

*O levantamento considera analise meramente quantitativa pelo que se recomenda analise mais aprofundada das empresas antes de efetuar qualquer investimento.

Na outra ponta, entre as 21 empresas listadas que cumpriram o critério de distribuição bilionária anual, a Tim Brasil foi a que menos pagou: R$ 7,13 bilhões no acumulado dos quatro anos.

É importante notar que os dados consideram o desembolso efetivo de caixa, e não meros provisionamentos de lucros. Ou seja: estamos falando de dinheiro que efetivamente saiu da empresa e foi parar no bolso dos acionistas.

Mas e o ‘dividend yield’?

Até aqui, nenhum mistério. O quadro fica mais complicado – e mais interessante – quando analisamos o dividend yield (DY) de 31 ações dessas 21 empresas, entre ordinárias, preferenciais e units. Isso porque o DY mostra, em termos percentuais, quanto o investidor recebe em dividendos em relação ao preço da ação — e é aí que mora a surpresa.

Apesar de distribuir os maiores valores absolutos, a Petrobras (PETR4) só lidera também em DY porque sua ação ficou descontada em parte do período. Sua mediana de DY entre 2021 e junho de 2025 foi de 21,22%, seguida pela PETR3 (20,27%) e pela Cemig PN (CMIG4), com 13,5%.

Apenas quatro ações — PETR4, PETR3, CMIG4 e JBS (12,04%) — apresentaram mediana de DY acima de 10% nesse intervalo.

Ou seja: das 31 ações da amostra, nada menos que 19 tiveram DY abaixo da média ponderada do Ibovespa, que foi de 6,67% em 30 de junho de 2025.

A teoria explica: finanças e comportamento

De acordo com a teoria financeira clássica, especialmente o teorema de Modigliani & Miller, o valor de uma empresa não depende da política de dividendos, mas sim da sua capacidade de gerar retorno sobre o capital investido. O dividend yield elevado, portanto, não deve ser visto isoladamente como sinônimo de boa oportunidade de investimento.

Sob a lente das finanças comportamentais, a armadilha se intensifica. Investidores tendem a se encantar com valores nominais elevados (a empresa pagou R$ 20 bilhões) e esquecem de olhar o que realmente importa: quanto isso representa em relação ao preço da ação.

É o famoso viés da representatividade, que leva a generalizações simplistas do tipo “empresa que paga muito deve ser boa”.

Há ainda mais armadilhas quanto levamos em conta o critério de sustentabilidade. Empresas podem pagar dividendos altos em anos pontuais, mas isso não significa que vão repetir o feito. Como lembra a própria Elos Ayta, a análise é quantitativa e não qualitativa — o que exige cuidado redobrado na hora de tomar decisões com base apenas nos números.

O que esperar dos próximos 12 meses?

A consultoria também projetou o dividend yield futuro de cada ação com base nos dividendos pagos até junho de 2025 e no preço das ações nessa mesma data.

O cálculo depende de três premissas fundamentais: o lucro das empresas continuará igual ou superior ao dos últimos 12 meses; a política de distribuição será mantida; e não houve no último ano algum pagamento extraordinário de dividendos, capaz de distorcer a base de cálculo.

Partindo dessas premissas, o ranking projetado é liderado pela PETR4, com DY estimado de 17,77%, seguida de muito perto por CMIG4 (17,72%), PETR3 (16,36%) e JBS (15,37%). Todas superariam, inclusive, a taxa Selic atual (15%).

Mais três ações completam o seleto grupo com DY projetado acima de 10%: Cemig ON (CMIG3), Banco do Brasil (BBAS3) e BB Seguridade (BBSE3).

Na outra ponta, BTG Pactual (BPAC3) aparece com o menor DY projetado: 1,24%.

Números brutos só contam parte da história

As lições trazidas pelo estudo poderiam ser resumidas em três frases:

Volume não é sinônimo de retorno;
Dividendos não são eternos;
DY alto pode ser uma armadilha.

Acima de tudo, fica claro mais uma vez que o investidor precisa ir além dos números brutos. É fundamental observar o contexto da empresa, seu setor, ciclo de vida, previsibilidade de lucros e consistência da política de distribuição. Mais ainda: uma análise de dividendos deve andar de mãos dadas com a análise de fundamentos.

Afinal, dividendos são consequência, e não causa, da boa condução de uma empresa.

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