Visando calcular possíveis impactos do fim da dedutibilidade dos Juros sobre Capital Próprio (JCP), o Citi executou um teste de estresse em sua cobertura para verificar qual cenário fiscal está atualmente precificado nas ações do varejo brasileiro após a recente queda das ações do setor e conclui que não há múltiplos exigentes (maior de 20 vezes o P/E) para qualquer ação de vestuário, mesmo no caso mais extremo (imposto de renda total de 34%). A Renner se destaca na análise, tendo o múltiplo menos exigente (12 vezes o P/E) no cenário bull case”.
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Na frente dos juros sobre o capital (JCP), o governo parece estar estudando uma alternativa ao modelo existente que deve ter um impacto mais leve do que descontinuar totalmente a dedutibilidade fiscal do JCP, diz o Citi. “Independentemente do resultado final, enfatizamos nossos ganhos para dois casos extremos: bull case pressupõe que todas as deduções (imposto do COI + incentivos governamentais estatais ICMS) permanecem; e bear case pressupõe que as empresas não têm deduções (têm que pagar uma taxa de imposto total de 34%)”, acrescenta. A casa não está assumindo que as empresas passem os impostos/ custos mais altos.
Renner
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O Citi novamente revisou as estimativas para que a Lojas Renner (LREN3) incorpore uma perspectiva de curto prazo ainda mais conservadora. Embora continue a esperar uma melhora sequencial nas vendas mesma loja (SSS) no terceiro trimestre, entende que o ritmo de recuperação é mais gradual do que esperava inicialmente. A casa estima SSS de 1,7% para o terceiro trimestre (ante 7% anteriormente) – isso significa uma desaceleração da “pilha de crescimento” de 4 anos (vendas/metros quadrados ante 2019).
“A razão para o ritmo de crescimento mais lento ainda não é clara. Acreditamos que uma infinidade de fatores explica esse desempenho, desde restrições de crédito (macro e Realize) até a concorrência. A Renner também ainda está lutando para ajustar a percepção de preço dos consumidores (ou seja, que os produtos são mais caros). A história é mais complexa, e o debate sobre questões potencialmente estruturais
persiste”, diz a casa, que espera uma melhora no quarto trimestre com uma base de comparação mais fácil, e manteve recomendação de compra para a ação, mas reduziu preço-alvo de R$ 24 para R$ 18, vendo o papel negociando a um múltiplo de 10,2 vezes o P/E para 2024 (cenário base).
A casa reduziu também as estimativas de receita para 2023, 2023 e 2025 em 2,3%, 4,3% e 5,7%, respectivamente, refletindo visão mais conservadora para ao setor de fast fashion. A margem Ebitda prevista também caiu 54/39/36 pontos-base devido à menor alavancagem operacional nas operações de varejo (2023) e à recuperação mais gradual do Realize (Ebitda de crédito estimado de R$ 93 milhões para
2024).
O lucro líquido previsto caiu 8,5%, 9,3% e 14,8% para 2023, 2024 e 2025, respectivamente, refletindo também uma taxa de imposto mais alta. Juntamente com as estimativas operacionais mais baixas, o banco aumentou o custo de capital previsto em 110 pontos-base para 13,7%, para refletir uma taxa livre de risco mais alta (de 3,5% para 4,5%).
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Por fim, o Citi ajustou as estimativas para um imposto de renda mais conservador – a dedução fiscal do JCP esperada agora é de 50% (a partir de 2025) – e reduziu a dedutibilidade de subsídios governamentais em 20%.
