Americanas (AMER3): 1 ano após fraude, analistas dão veredito sobre ações da empresa

Por volta das 19h do dia 11 de janeiro de 2023, o então recém-empossado CEO da Americanas (AMER3), Sérgio Rial, disparava ao mercado um comunicado que provocaria uma queda de 77% no preço das ações da varejista no pregão seguinte. O executivo apontou a existência de “inconsistências contábeis” da ordem de R$ 20 bilhões nos balanços – depois confirmadas serem frutos de uma das maiores fraudes contábeis da história recente do mercado brasileiro.

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Um ano após a descoberta do rombo, as ações da empresa encolheram 92,75%, de R$ 12 para R$ 0,87, e o valor de mercado despencou de R$ 10,8 bilhões para R$ 785 milhões. Os dados foram levantados por Einar Rivero, colunista do E-Investidor e diretor da Elos Ayta Consultoria, com informações do Mais Retorno.

Contudo, somente as métricas contábeis ainda não são capazes de traduzir totalmente a proporção dos prejuízos. Na verdade, o abandono dos analistas de mercado é o aspecto que deixa realmente evidente a gravidade da situação.

Nos últimos 12 meses, a varejista quase centenária foi praticamente riscada do “pipeline” de grandes gestoras e investidores institucionais. Na área de Cobertura de Analistas do site de Relações com Investidores (RI) da Americanas, por exemplo, todas as 14 grandes instituições financeiras que acompanhavam de perto o papel colocaram as ações em revisão. Nenhuma delas possui hoje, sequer, um preço-alvo para o ativo.

O consenso é de que não há visibilidade para tal cálculo. “Por enquanto, o mercado não se atreve a sugerir qualquer tipo de posicionamento no papel, seja na compra ou na venda”, afirma Daniel Nogueira, sales de Renda Variável da InvestSmart XP. A mesma visão é compartilhada por Gustavo Cruz, estrategista da RB Investimentos. “Não tem recomendação, até porque acho que nenhum analista cobre mais, a companhia não publica números há muito tempo”, afirma.

Em novembro do ano passado, a Americanas divulgou a revisão dos dois balanços financeiros anuais anteriores à fraude. A atualização resultou em uma explosão dos prejuízos - em 2021, o lucro líquido anteriormente reportado, de R$ 544 milhões, se tornou um prejuízo de R$ 6,7 bilhões. Em 2022, um prejuízo de R$ 447 milhões entre janeiro e setembro, se tornou um resultado negativo de R$ 12,9 bilhões no acumulado do exercício.

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Os balanços de 2023 ainda não foram publicados. “A companhia não achou ainda um ponto de equilíbrio na sua operação, para conseguir fazer um lucro adequado. Aliás, a inconsciência contábil revelou que esse equilíbrio praticamente nunca havia sido encontrado”, diz Phil Soares, chefe de análise de ações da Órama. “Há muito tempo que a Americanas vem sobrevivendo em cima de aportes.”

A recuperação é possível?

Desde janeiro de 2023, a Americanas está em um processo de recuperação judicial. Com a medida, a companhia ganhou um prazo para apresentar na Justiça e negociar com seus credores um plano de reestruturação, enquanto suas obrigações financeiras ficam suspensas.

A negociação se desenrolou ao longo de todo o último ano e só foi aprovada no dia 19 de dezembro, quando a Assembleia Geral de Credores (AGC) aprovou com mais de 90% de apoio a proposta apresentada pela varejista. Agora, isso precisa ser homologado pela Justiça.

Ficou acordado um aumento de capital total de R$ 24 bilhões. Desses, R$ 12 bi devem vir do trio de acionistas de referência, composto por Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles e Carlos Alberto Sicupira; a outra metade será em conversão da dívida com demais credores, incluindo os bancos, em ações da Americanas. Veja mais detalhes nesta reportagem do Estadão.

A varejista também apresentou, em novembro do ano passado, uma projeção de resultados para 2025. Entre as principais metas, está atingir um lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBTIDA) maior que R$ 2,2 bilhões e a redução da dívida financeira bruta para algo entre R$ 1 bilhão e R$ 1,5 bilhão.

Para conseguir alcançar esses números, a Americanas depende principalmente da aprovação da RJ. Entretanto, o cumprimento de outros tópicos sensíveis também foi incluído na conta, como a revisão da estrutura de despesas da empresa, aumento de vendas nas lojas físicas, reestruturação financeira da Ame Digital e mudança do modelo no braço digital da empresa.

“Essas expectativas dependem, substancialmente, de fatores alheios à vontade da Companhia, tais como condições de mercado, desempenho da economia brasileira, do setor e dos mercados internacionais”, alerta a própria varejista, no guidance.

Leia mais: O que o caso Americanas (AMER3) ensina sobre investir em ações

O sucesso da recuperação judicial é fundamental para que a companhia volte a se estabelecer, no mercado varejista e na Bolsa. Mas esse não é um processo simples e, ainda que dê certo, pode levar anos.

E este é outro ponto que ilustra o ceticismo do mercado para com o futuro da empresa.

"Depois de toda essa fraude, a Americanas possui um risco muito grande de credibilidade e governança. Muitos gestores e institucionais riscaram a empresa e o grupo 3G, já envolvido em outras fraudes no passado, da lista de empresas investíveis", diz Renato Nobile, analista e gestor da Buena Vista Capital. "Dificilmente a empresa vai conseguir se recuperar."

Alexandre Rocha, assessor de investimentos da RJ+ Investimentos, acrescenta que o setor de varejo em si já passa por grandes desafios, fruto de um cenário macro desafiador de alta dos juros nos últimos anos, somado ao aumento da concorrência com a chegada de concorrentes estrangeiras no mercado. O desafio da Americanas, portanto, é duplo.

"É muito difícil de responder se ela vai conseguir se recuperar ou não, ainda existem incertezas quanto ao futuro da empresa tanto na Bolsa quanto no mercado. Com o fator 'confiança' abalado, o mercado está cético em relação ao futuro do plano estratégico de reestruturação que os executivos estão trabalhando", afirma Rocha.

Mas essa visão não é unanimidade. José Daronco, analista da Suno Research, acredita que a Americanas deve sim conseguir se recuperar. Voltar a ser o que já foi, na visão do analista, é que é o desafio.

"Vai se recuperar, mas em um tamanho muito menor do que era no passado. Veremos uma empresa muito menos agressiva no online e com um número de lojas bem inferior ao que já foi", diz. Ainda assim, ele segue a linha de todos os outros entrevistados pelo E-Investidor: na dúvida, é melhor ficar de fora das ações.

"Entendemos que há outras opções com menos risco e mais oportunidade de crescimento, sem todos os imbróglios de uma empresa em recuperação judicial", ressalta Daronco.

Hoje, a principal aposta contra os papéis da empresa vem da Itaú Asset. A casa tem uma posição vendida de R$ 3 milhões em Americanas. No total, o volume de shorts chega a R$ 9,14 milhões.

Já a principal aposta a favor dos papéis está na Tempo Capital, de R$ 28,35 milhões. No total, o volume de posições compradas chega a R$ 53,69 milhões. Os dados foram levantados por Rivero, com informações do Mais Retorno.

Relembre o caso

Na noite de 11 de janeiro de 2023, quando o pregão daquele dia já havia se encerrado, a Americanas divulgou um fato relevante em que informava ao mercado a descoberta de "inconsistências contábeis" na casa de R$ 20 bilhões. Na prática, uma das maiores varejistas da Bolsa estava reconhecendo que suas dívidas seriam maiores do que a exposta nos balanços financeiros da companhia.

O descasamento viria de operações de risco-sacado – nome dado no setor varejista ao adiantamento a fornecedores por meio de empréstimos feitos por uma companhia com bancos ou FIDCs – não registradas ou registradas incorretamente; um problema que estaria ocorrendo há pelo menos sete anos.

A notícia veio acompanhada dos pedidos de demissão de Sérgio Rial e André Covre, CEO e CFO da companhia, que tinham assumido o cargo logo antes, no dia 01º de janeiro.

O mercado não reagiu bem: no dia 12 de janeiro, as ações da Americanas cederam 77,33%, saindo de R$ 12 para R$ 2,72 em um só pregão. Naquele dia, a varejista perdeu R$ 8,37 bilhões em valor de mercado.

Leia detalhes: Americanas (AMER3) em números: os impactos da crise no mercado

Mas a história estava apenas começando. No dia 19 de janeiro, a Americanas entrou com um pedido de recuperação judicial na Quarta Vara Empresarial do Rio de Janeiro. À Justiça, a companhia declarou dívidas de R$ 43 bilhões e ao menos 16,3 mil credores.

A RJ fez a AMER3 virar uma "penny stock": no dia 20, a ação chegou aos R$ 0,79, deixando a composição da carteira teórica do Ibovespa.

A onda de ceticismo para com a varejista respingou em todo o mercado brasileiro. As ações da concorrente Magazine Luiza (MGLU3) tiveram em janeiro de 2023 o 4º melhor desempenho mensal de sua história.

Por outro lado, a Ambev (ABEV3) sofreu. Entre os dias 11 e 16 daquele mês, a companhia viu suas ações caírem quase 8%, na esteira da desconfiança do mercado com o trio de homens mais ricos do País, Jorge Paulo Lemann, Marcel Herrmann Telles e Carlos Alberto Sicupira. Juntos, eles são acionistas de referência da Americanas e donos da private equity 3G Capital – ainda que a 3G e a varejista não estejam relacionadas, o envolvimento dos executivos com a Americanas acabou respingando em seus outros negócios.

Investidores com AMER3 também viram as carteiras de investimento dissolverem. O comerciante de bebidas Pedro Henrique perdeu R$ 90 mil com o colapso das ações da Americanas, praticamente toda a reserva financeira que juntou ao longo de seis anos.

A história dele e de outros minoritários foi contada neste especial feito pelo E-Investidor: Caso Americanas: as histórias por trás dos números.

E a maré negativa não foi só na Bolsa: 588 fundos de ações, 469 fundos de debêntures e oito fundos imobiliários tinham exposição a Americanas. A desvalorização dos títulos de dívida emitidos pela varejista levou o mercado de crédito privado a um prejuízo que há muito não se via, com alguns fundos de renda fixa chegando a retornos negativos.

O Nu Reserva Imediata, maior fundo de renda fixa para pessoas físicas do Brasil, que tinha 1,2 milhão de investidores à época, foi um deles. Em um período de 30 dias após a descoberta do rombo contábil na Americanas, houve a saída de 288,1 mil cotistas.

*ERRATA: O levantamento inicial das principais posições vendidas e compradas em AMER3 continha erros e foi corrigido, assim como as informações do texto.  

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