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A confiança de investidores e profissionais no mercado de capitais brasileiro parece caminhar na corda bamba, segundo pesquisa da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Numa escala de 1 a 5, o indicador geral do estudo foi 2,57 – algo entre pouco íntegro (2,00) e razoavelmente íntegro (3,00).
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O relatório foi coordenado pela Assessoria de Análise Econômica, Gestão de Riscos e Integridade (ASA) da autarquia, com dados coletados entre os dias 28 de abril e 19 de maio deste ano. Ao todo, foram recebidas 1.526 respostas.
A pesquisa contou com duas seções principais, que tiveram peso de 50% na construção do indicador geral. A primeira parte avaliou o comportamento ético dos profissionais do mercado. Foram analisadas seis categorias:
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A nota média de avaliação foi 2,59. Os assessores foram os mais criticados, seguidos dos gestores e administradores de fundos de investimento. Nos comentários enviados à CVM, a maior parte das queixas teve como alvo casos envolvendo Fundos de Investimento Imobiliário (FIIs).
Já a segunda seção da pesquisa mediu a eficácia do sistema regulatório e de proteção do investidor, avaliando a atuação da CVM propriamente dita. Sete componentes foram observados:
A nota média, nessa parte, foi 2,55. Entre as questões analisadas, “supervisão e sanção do mercado” teve pior resultado e foi alvo de maior crítica, seguido de “direitos e proteção legal do investidor”.
Nos comentários recebidos pela CVM, os participantes da pesquisa mencionaram uma percepção de irregularidade no mercado, citando casos de manipulação e uso de informação privilegiada. Também se queixaram do tempo de resposta da autarquia – principalmente frente às situações emblemáticas – e das punições consideradas brandas.
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Os investidores expressaram um sentimento de desamparo em relação às suas principais demandas e denúncias, além de terem apontado uma ineficácia dos sistemas de auditoria. Ainda compararam o Brasil aos Estados Unidos, afirmando que, lá, os investidores costumam ter seus prejuízos reparados.
Para Fábio Coelho, presidente da Associação de Investidores no Mercado de Capitais (Amec), a pesquisa foi “inédita e corajosa”.
“Penso que a abertura da autarquia para fazer esse tipo de contato com o público deve trazer reflexos bastante positivos”, destaca Coelho.
Ele pontua que os escândalos corporativos recentes pesaram nos resultados. Um dos casos de maior repercussão foi o da Americanas (AMER3), que comunicou em janeiro de 2023 um rombo financeiro de pelo menos R$ 20 bilhões.
Em comentários, 108 participantes da pesquisa mencionaram a fraude na varejista. Considerando apenas as respostas dessas pessoas, o indicador de integridade do mercado foi 2,10 – com nota 2,24 na seção de análise dos profissionais da área e nota 1,96 na segunda seção.
Bruno Luna, chefe da ASA da CVM, pontua que o resultado geral do estudo veio em linha com as expectativas da autarquia. “Quase ninguém responde esse tipo de pesquisa para elogiar o trabalho de um órgão público. Ficamos satisfeitos porque os números vieram próximos de outros estudos parecidos”, afirma.
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Segundo ele, a expectativa é que o levantamento seja realizado a cada dois anos, com a próxima edição prevista para 2027. Na avaliação da autarquia, medidas mais recentes não foram captadas pela pesquisa, como a ampliação da transparência da remuneração dos assessores – com a Resolução CVM 179 – e as novas regras de portabilidade – com a Resolução CVM 229, que entra em vigor apenas em 2026.
Uma outra questão ajuda a explicar as avaliações negativas: a autarquia enfrenta restrições de vagas e Orçamento, o que dificulta o seu trabalho, como mostramos aqui. Enquanto o número de participantes regulados pela CVM só cresce ano a ano – passando de 61.465 em 2020 para 91.359 em 2025 – o número de vagas dentro do órgão não acompanha esse movimento.
O próprio colegiado tem desfalques, com duas cadeiras vazias desde a saída do antigo presidente João Pedro Nascimento e do diretor Daniel Maeda, funcionário de carreira da CVM, que fechou seu mandato em dezembro de 2024. Já Otto Lobo, interino na presidência, deve deixar o cargo em dezembro de 2025.
“Estamos discutindo com o governo uma forma de fortalecer a CVM em termos de equipe e Orçamento. Tanto a parte de sanções quanto de supervisão dependem de pessoas. Com um quadro de funcionários maior, conseguiremos oferecer respostas mais rápidas ao mercado”, diz Luna.
Os assessores, que obtiveram nota média de 2,17, foram criticados principalmente por três pontos nos comentários: a indicação de produtos considerados inadequados ao perfil do investidor, o modelo de remuneração baseado em comissão e a falta de padronização em relação às novas regras de transparência.
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Para Diego Ramiro, presidente da Associação Brasileira dos Assessores de Investimentos (ABAI), a nota reflete o crescimento da categoria. Dados mais recentes da Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários, Câmbio e Mercadorias (ANCORD) apontam um número de 27.898 assessores em 2025, com a entrada de 1.217 mil profissionais somente neste ano.
Ele acredita que os profissionais são mais expostos às críticas, por estarem em contato direto com os clientes, mas admite que a categoria precisa sempre se aperfeiçoar. “Ainda há pontos a melhorar, como acontece em qualquer profissão. A venda de produtos e a oferta de serviços exigem atenção constante às questões éticas”, diz.
A classe é alvo de polêmicas envolvendo conflitos de interesses, sobretudo quando os profissionais atuam no modelo commission-based, em que recebem um percentual das taxas cobradas pelas corretoras nos produtos financeiros. O risco, nesse caso, ocorre quando o assessor faz recomendações considerando as comissões que receberá, em vez de priorizar o que seria mais adequado para a carteira do investidor.
Para aumentar a transparência, a CVM publicou as Resoluções 178 e 179. A primeira, em vigor desde junho de 2023, obriga o assessor a entregar ao cliente um termo de ciência com as atividades prestadas e a forma de remuneração. A segunda, válida desde novembro de 2024, exige que as instituições informem quanto ganham sobre as aplicações e incentiva o modelo fee based, com remuneração fixa sobre o patrimônio investido, independentemente do produto escolhido.
Com base nos resultados da pesquisa, Luna, da ASA, explica que a autarquia deve intensificar as ações de supervisão sobre os profissionais mais criticados.
Anualmente, a CVM conduz uma revisão dos riscos que monitora. Esse processo está em andamento e deve ser submetido ao Comitê de Governança e Gestão de Riscos (CGR) até o fim de 2025. A expectativa é que a revisão incorpore ajustes a partir das respostas coletadas no estudo.
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Paralelamente, a CVM apoia o Projeto de Lei (PL) 2925/2023, em tramitação na Câmara dos Deputados, que amplia o seu poder de investigação. Como mostramos nesta matéria, a proposta autoriza a autarquia a realizar inspeções em empresas investigadas, solicitar mandados de busca e apreensão ao Judiciário e requerer cópia de processos instaurados por outros órgãos.
Na avaliação de Coelho, da Amec, a CVM deveria adotar uma postura mais prudencial, ou seja, voltada à prevenção de situações recorrentes. “O mercado tem a sensação que a autarquia acaba atuando muito no caso a caso: julga um processo, toma uma decisão e, quando surge outro semelhante, precisa começar tudo de novo”, diz.
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