Por Shawn Tully
21/05/2026 | 11:08 Atualização: 21/05/2026 | 11:08
Os juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos voltaram ao maior nível em anos e estão reabrindo uma discussão em Wall Street: ainda vale manter tanto dinheiro em ações americanas? Com os Treasuries de dez anos em 4,7% ao ano, gestores começam a argumentar que a renda fixa americana voltou a oferecer uma relação mais atraente entre risco e retorno do que parte da Bolsa de Valores.
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É a tese defendida pela Research Affiliates, que administra US$ 188 bilhões em estratégias de investimento. Segundo os cálculos da casa, o forte rali das ações americanas — especialmente das gigantes de tecnologia — reduziu significativamente o potencial de retorno do mercado para os próximos anos.
O presidente e fundador da empresa, Rob Arnott, ex-editor do Financial Analysts Journal, argumenta que investidores tendem a ter desempenho fraco quando compram ativos em níveis excessivamente elevados de preço. Para a gestora, é exatamente isso que está acontecendo agora com o S&P 500 e principalmente com as chamadas “Magnificent Seven”.
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Enquanto o principal índice americano renovou máximas históricas após subir 22% nos últimos 12 meses, os Treasuries passaram a competir novamente com força pelas carteiras globais. Segundo a Research Affiliates, títulos públicos americanos intermediários podem render mais nos próximos anos do que ações de crescimento de grande capitalização.
Por que as ações de tecnologia aparecem em último lugar entre as opções de investimento hoje
A principal fonte desta reportagem para identificar as categorias de investimento, em todo o mundo, que prometem os melhores retornos futuros é um recurso do site da Research Affiliates chamado Asset Allocation Interactive (AAI). Ele projeta retornos futuros para a próxima década em cerca de 40 categorias de ativos.
A ampla gama inclui desde títulos corporativos globais, bonds high-yield (títulos de alto rendimento) dos EUA e TIPs (títulos de dívida do governo americano que oferecem proteção contra a inflação) no lado da renda fixa, até portfólios separados de crescimento e valor em países desenvolvidos e emergentes, subdivididos em empresas grandes e pequenas, além de REITs (Fundos de Investimento Imobiliário) americanos e carteiras diversificadas na Europa.
Para calcular os ganhos anuais esperados das ações, o Interactive soma o rendimento atual de dividendos ao crescimento previsto do lucro por ação (EPS) e ajusta o resultado para uma eventual alta ou queda das avaliações — incorporando uma reversão à média do índice preço/lucro (P/L). Especificamente, a fórmula projeta que, a partir do nível atual, o múltiplo cairá ou subirá até metade do caminho de volta à sua média histórica ao longo da próxima década.
Vale notar que essa é uma visão conservadora no mercado atual, já que o P/L do S&P está tão acima do normal que uma queda de 50% ainda o deixaria em patamares elevados.
Segundo o Interactive, as ações de grandes empresas dos EUA renderão apenas 3,2% ao ano entre agora e maio de 2036. Ajustado para a inflação esperada de 2,6%, isso representa um avanço “real” de apenas 0,6%.
A perspectiva é ainda pior para as ações americanas de crescimento de grande capitalização (U.S. Large Cap Growth). A previsão é de avanço pífio de 1,7% ao ano, ficando quase um ponto percentual abaixo do CPI (índice de inflação dos EUA). Na verdade, entre mais de três dezenas de classes presentes no Interactive, U.S. Large Cap Growth aparece na última colocação.
Naturalmente, são as Mag 7 (sete gigantes tecnológicas) que dominam esse grupo e respondem, na prática, por sua posição desfavorável. Coletivamente, essas gigantes da tecnologia negociam a um múltiplo gigantesco de 38 vezes lucro, e o modelo do Interactive considera que esses P/Ls devem cair.
Eis o que torna o cenário tão preocupante — e tão contrário à vantagem que as ações mantiveram em praticamente todos os outros períodos, exceto por alguns intervalos atípicos. Não apenas os Treasuries, mas até o “caixa” supera o S&P 500 (U.S. Large Cap) e especialmente domina a área mais celebrada do mercado: as ações de crescimento de grande capitalização lideradas por empresas como NVIDIA, Alphabet e Tesla.
Uma carteira de Treasuries intermediários, com vencimentos entre 3 e 10 anos, entregaria retorno anual de 4,6%, superando a inflação em quase dois pontos percentuais. Até mesmo investir em “caixa”, aplicando em papéis comerciais de 30 dias, renderia 3,5% ao ano, acima do custo de vida em 0,7 ponto percentual.
Assim, a Research Affiliates prevê que os Treasuries entregarão quase três pontos percentuais a mais do que ações de crescimento de grande capitalização (4,6% contra 1,7%), enquanto os investimentos em commercial papers também teriam desempenho superior (3,5% contra 1,7%).
Vale lembrar que o Interactive mostra várias regiões do mundo onde os retornos devem superar com folga os Treasuries ou o caixa, incluindo mercados subvalorizados e pouco celebrados, como ações de valor em mercados emergentes, Europa e small caps dos EUA.
As ações de tecnologia tiveram uma trajetória extraordinária. Mas os cálculos convincentes da Research Affiliates mostram que o “tedioso e seguro” pode ser a escolha mais inteligente nos próximos anos.
Esta história foi originalmente apresentada em Fortune.com e foi traduzido com o auxílio de ferramentas de inteligência artificial e revisado por nossa equipe editorial. Saiba mais em nossa Política de IA.
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