Depois de 25 anos, Klabin deve deixar de pagar royalties para controladores

A produtora e exportadora de papéis Klabin (KLBN4) deve entrar em uma nova fase de governança a partir do dia 30 de outubro, data da Assembleia Geral Extraordinária que irá deliberar sobre a compra da própria marca. Desde 1995, a empresa precisa pagar milhões anuais à Sogemar, grupo que pertence à família Klabin e detém a marca.

Leia também

4 lições sobre a agenda ESG, segundo Marcos Ivo, da Klabin

Na prática, a Klabin paga aos seus acionistas controladores para ter o direito de continuar como ‘Klabin’. O movimento é conhecido como ‘transação entre partes relacionadas’, mas não é considerado uma boa ação de governança, já que pode beneficiar acionistas majoritários em detrimento dos minoritários.

“É um grande debate se isso é um prejuízo para o acionista minoritário”, diz Henrique Estéter, analista da Guide. “É bem complicado manter como está, com pagamento de royalties para os controladores apenas para usar o nome da empresa. Até do ponto de vista ESG [boas práticas ambientais, sociais e de governança], não é interessante”, afirma.

No prazo de dois anos, por exemplo, a exportadora de papéis desembolsou R$ 110 milhões referentes aos royalties (R$ 58 milhões em 2019 e R$ 52 milhões em 2018). O pagamento é calculado com base na alíquota de 1,36% sobre o faturamento líquido de papel cartão e embalagens de papelão ondulado. Portanto, quanto maior o crescimento dessa receita, maior é o pagamento.

De acordo com Ilan Arbetman, analista de equity research da Ativa Investimentos, a Klabin é considerada vanguardista na questão ambiental, principalmente pelas ações de reflorestamento e sustentabilidade. A empresa fechou 2019 com 89,54% da matriz energética composta por fontes de energias renováveis e foi reconhecida como referência mundial em relatório produzido pela CDP (Carbon Disclosure Project).

Na questão social, ponto ‘S’ de sigla, a companhia possui frentes de atuação em vários projetos, como de diversificação de renda para agricultores e de incentivo à leitura para crianças. Entretanto, os pagamentos aos controladores, fator de Governança, sempre foi o calcanhar de Aquiles.

“A Ativa Investimentos tem algumas carteiras de recomendação, e uma delas é ESG””, diz Ilan Arbetman, analista de equity-research da corretora. “Um dos fatores que fazia a Klabin não se segurar nessa carteira era justamente essa questão de transação entre partes relacionadas, que foi sempre um entrave para a produtora”, diz.

A proposta de compra da marca

A proposta que será levada aos acionistas no dia 30 de outubro para a compra da marca envolve a incorporação da Sogemar pela Klabin por meio de emissão de 92.902.188 milhões ações ordinárias, destinadas ao grupo controlador. A transação deve abarcar, portanto, R$ 367 milhões, considerando o preço de R$ 3,95 por papel. Dessa forma, a produtora e exportadora de papéis se tornará proprietária exclusiva das suas marcas, o que extinguirá o pagamento anual de royalties.

A quantia ainda estaria descontada em relação ao preço ‘justo’ da marca Klabin, avaliado por duas consultorias independentes: Deloitte e Kantar. A primeira usou a metodologia de fluxo de caixa descontado e chegou ao valor R$ 1,046 bilhão pelo contrato de licença. A segunda utilizou o método de valor intrínseco, o que resultou em uma estimativa de R$ 1,103 bilhão.

“Se os acionistas concordarem com essa compra será muito positivo para a companhia. Além da questão de governança, essa é uma oportunidade de ouro para a Klabin vencer essa amarra e dar um salto qualitativo”, afirma Arbetman. “Se você coloca na ponta do lápis o que a empresa iria pagar de royalties nos próximos anos, seria muito mais do que isso.”

O fim desse dilema também conferiria maior liquidez às ações da empresa. “Possivelmente, fundos que utilizam crivos de governança para ferramenta de suporte às decisões estariam mais livres para acessar a Klabin”, aponta o analista da Ativa.

Poderão participar da Assembleia todos os acionistas, sejam eles proprietários de ações ordinárias, preferenciais ou units da Klabin. A exceção fica por conta dos sócios da Sogemar, que não farão parte da reunião. “Os controladores e demais acionistas da Klabin que sejam, direta ou indiretamente, sócios da empresa detentora da marca, a Sogemar, optaram voluntariamente por não votar”, explica a empresa, no site oficial.

Recomendação para os papéis

Até às 11h25 desta sexta-feira (25), os papéis KLBN4 estavam cotados a R$ 4,74. No ano, a valorização é de 33,52%. De acordo com Estéter, apesar da alta expressiva, as ações ainda estão com recomendação de compra. “Essa é nossa principal escolha no setor de papel e celulose. Gostamos bastante da empresa”, afirma.

Já para Arbetman, a Klabin ainda possui algumas ressalvas do ponto de vista econômico. “A companhia emprega boa parte do fluxo de capital livre para a conclusão do projeto Puma II”, afirma. A Klabin também estaria em um nível de alavancagem (dívida) alto. “O dinheiro que será usado para a compra da marca, mesmo que seja uma compra interessante, poderia ir para investimentos ou pagamento de dívidas.”

No segundo trimestre de 2020, a companhia reportou R$ 20,9 bilhões em dívida líquida, frente a um EBITDA ajustado de R$ 1,3 bilhão. A Klabin também teve prejuízo líquido de R$ 383 milhões, frente a um lucro de R$ 72 milhões no mesmo período de 2019.

Atualmente, a Ativa possui recomendação neutra para os papéis da produtora. “Entendemos que o patamar de preço atual já pega a resiliência que esse mercado apresentou, as previsões para aumento de demanda e essa resolução de governança”, conclui. “Dada a importância da governança, caso essa compra da marca não passe, pode ser que haja correção no preço.”

Nossos editores indicam estes conteúdos para você investir cada vez melhor

Gestor critica ‘valores éticos’ em nova proposta da Stone para compra da Linx