Há aplicações financeiras que demoram anos para acumular os ganhos que o fundo multimercado Esh Theta (Esh, que significa ‘fogo’ em hebraico, e Theta, letra grega que indica tempo) conseguiu em apenas um dia. Na última terça-feira (20), o produto sob gestão da Esh Capital e administrado pela Intrag DTV teve valorização bruta de 81,34%. Descontando a taxa de performance de 20% sobre o que exceder o CDI, o salto foi de 64,78%.
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A alta foi tão expressiva que motivou a publicação de um fato relevante para explicar o episódio aos cotistas. “O fundo obteve um resultado favorável referente a uma demanda legal relativa a um dos ativos pertencentes à carteira do fundo, o que gerou um impacto a maior de aproximadamente 81,34% na cota”, afirma a administradora no documento.
Para efeito de comparação, o próprio Esh Theta FIM, criado em 2016, mantinha retorno acumulado de 81,87% até março deste ano. Com aplicação inicial de R$ 5,000, o fundo possui perfil de atuação arrojado, com estratégia principal baseada em ativismo corporativo e ‘special situations’ (situações especiais) que se referem a ativos pouco explorados, geralmente com menor liquidez, mas que podem se valorizar exponencialmente devido a algum ajuste importante, como troca de gestores, fusões e aquisições e renegociação de dívidas.
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“Nossa gestão ativa busca resultados através posições direcionais, arbitragens (lineares e estatísticas) e oportunidades de relação risco retorno”, afirma a gestora, em relatório sobre o Esh Theta.
Os ganhos vistos no dia 20 de abril vieram justamente da posição ativista em relação aos ativos do fundo e identificação de ‘special situations’, como a da empresa de fidelidade Smiles. “Identificamos empresas que precisam de pequenos ajustes, sejam societários, de incorporação, fechamento de capital e etc, e que esses ajustes acabem gerando algum valor adicional para a companhia”, afirma Vladimir Timerman, gestor do Esh Theta. “Compramos as ações, ajudamos a fazer esses ajustes, a empresa consequentemente ganha valor de mercado e vendemos nossa participação. É um ativismo pontual.”
Apesar de a ‘demanda legal’ que disparou os ganhos não ter sido detalhada no fato relevante, um dos grandes êxitos do fundo foi a posição comprada em Smiles (SMLS3) e vendida em Gol (GOLL4). A Esh Capital passou meses trabalhando junto aos gestores da companhia aérea para melhorar a proposta de incorporação da empresa de fidelidade.
“Em 25 de março, informamos ao mercado que, pelo êxito no resultado em Smiles, capitaneada pelos nossos questionamentos em relação a sua reorganização societária pela controladora GOL, o fundo Esh Theta FIM terá resultados expressivos nos próximos dias”, ressaltou a gestora em relatório.
No início das negociações, a Gol iria pagar R$ 22,32 por ação da Smiles, quantia considerada pela Esh Capital extremamente aquém do valor justo e prejudicial aos acionistas minoritários da parte incorporada. A gestora, aliás, representava o maior grupo minoritário da companhia.
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A incorporação foi aprovada pelos acionistas em 24 de março e aconteceu pelo preço de R$ 27 por papel. “Até acreditávamos que poderíamos conseguir alguma coisa maior, mas devido à situação da pandemia acabamos cedendo um pouco na negociação, para preservar ambas as companhias”, explica Timerman.
Em 2021, os papéis de Smiles valorizaram 9,69%, para R$ 21,63, na cotação da última quarta-feira (28). No mesmo período, os ativos de Gol caíram 3,89%, para R$ 23,97.
Além de avisar sobre a expectativa de ganhos expressivos que aconteceriam nos dias subsequentes, a gestora Esh anunciou no relatório divulgado no fim de março o fechamento temporário do fundo Esh Theta. O objetivo seria privilegiar os cotistas que estavam dentro do fundo desde o início das discussões sobre a incorporação da Smiles pela Gol.
Somente na última sexta-feira (23), após a realização dos ganhos de mais de 80%, a aplicação reabriu para captações. “Todos os ganhos que temos para o fundo nós reservamos para os cotistas. Não posso abrir de onde vem o ganho, porque existem acordos de confidencialidade em relação a isso, mas é fruto do meu trabalho de mais de um ano. Nós estruturamos a operação e o retorno aconteceu”, explica Timerman.
Ainda no relatório, a gestora ressalta a postura ativista em relação aos ativos da carteira. “Os últimos meses foram de esforços incansáveis de nossa parte a fim de obtermos o valor que, baseado em nossas teses e análises de investimentos, acreditávamos ser o valor justo das ações que possuíamos de Smiles (SMLS3), assim como lutar para beneficiar os minoritários e o mercado como um todo.”
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Além da posição ‘Long Smile, Short Gol’, o fundo multimercado também teve bons resultados com estratégias long only, como a aposta no Grupo Pão de Açúcar e Braskem, que saltaram respectivamente 42,2% e 27% em março.
As negociações pela melhora de condições aos minoritários da Smile não foi o único case de sucesso da gestora quando o assunto é ‘ativismo corporativo’. A Esh também foi contrária à proposta da Dimed, dona da rede de farmácias Panvel, de conversão das ações preferenciais em ordinárias. Cada preferencial se tornaria 0,8 ordinária.
Devido à oposição de minoritários, liderados pela gestora (que detinha 5% da Dimed), a companhia conseguiu um jeito de agradar a todos: os signatários do acordo estariam submetidos à conversão de 1 PN para 0,8 ON. Um segundo bloco de ações remanescentes seria submetido à conversão de 1 PN para 1 ON.
“Acreditamos que o mercado brasileiro carece de posições ativistas. Estamos lutando pelo que é certo e por aprimoramento de governança, e os resultados recentes mostram que a estrategia está sendo vencedora. Para ganhar dinheiro você não precisa se apoiar em situações onde existam outras pessoas prejudicadas”, conclui Timerman.
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