Arbitragem &apos;enterrada&apos; de Bitcoin fracassa para o maior fundo de criptomoeda

Essa negociação depende do Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC), que paga prêmios em relação ao valor do Bitcoin que detém – um fenômeno causado, em grande parte, por investidores que querem acesso à moeda sem ter que comprá-la diretamente. Quando isso acontece, os fundos de hedge se antecipam para tirar vantagem. Eles pegam emprestado o Bitcoin e depositam as moedas no GBTC em troca de ações, que são mais valiosas do que as moedas que compraram, e embolsam esse lucro vendendo as ações após expirar o lockup de seis meses. Graças, em parte, à popularidade dessa estratégia, os ativos do GBTC aumentaram de cerca de US$ 1,5 bilhão há um ano para mais de US$ 35 bilhões.

Durante grande parte de sua história, o fundo foi negociado com um prêmio em relação às demais participações, tornando o resultado muito lucrativo. No entanto, conforme a alta do Bitcoin se torna instável e uma série de produtos concorrentes atraem a atenção, o GBTC está com um desconto recorde em relação ao valor do Bitcoin. O que exacerba essa situação é o fato de que o GBTC não permite resgates – o que significa que as ações só podem ser criadas, mas não destruídas, porque os ativos são mantidos em confiança. Isso significa que, à medida que novos investidores credenciados investiram no fundo e elevaram o GBTC em circulação a um recorde, essas ações agora estão saindo do período de restrição em um momento em que a demanda pelo Bitcoin está flutuando.

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“Tornou-se muito popular e há pouca demanda no final do dia por investidores de varejo que estão usando a Schwab, a Fidelity ou uma corretora tradicional”, disse Nic Carter, sócio da Castle Island Ventures, uma empresa de empreendimentos com foco em criptomoeda. “Basicamente, muitos fundos injetaram capital neste negócio pensando que era uma jogada certeira e, então, quando esse capital amadureceu e as unidades do fundo tornaram-se negociáveis no mercado, a demanda que eles esperavam se materializar não estava mais lá.”

Oscilações do GBTC

O preço do GBTC caiu 11,6% abaixo de seu valor de ativo líquido na primeira semana de março, seu maior desconto de todos os tempos, de acordo com dados compilados pela Bloomberg. Esse número encolheu para 3,22% na terça-feira, 9, com a recuperação dos preços do Bitcoin. Enquanto a maior criptomoeda do mundo ganhou cerca de 25% em fevereiro, o GBTC foi 14% maior nesse período.

O GBTC foi negociado com um prêmio de até 40% no final de dezembro de 2020, enquanto os investidores corriam para obter exposição a qualquer coisa em um invólucro de criptomoeda – mais do que o dobro do prêmio médio de 16,3% um ano antes.

Para ter certeza, a atratividade da arbitragem por si só não é a única responsável pela popularidade do GBTC. A Ark Investment Management, dirigida por um touro histórico do Bitcoin, Cathie Wood, é a quarta maior detentora do fundo. E para os investidores que procuram exposição ao Bitcoin além de se inscrever para uma troca de criptografia ou configurar uma carteira digital, o GBTC – que pode ser comprado e vendido em plataformas de corretagem – oferece uma solução fácil. Além disso, para investidores institucionais cujos mandatos de fundos podem não permitir a compra direta de bitcoins, o GBTC fornece um ponto de entrada.

Outros grandes detentores do GBTC incluem Three Arrows Capital, Horizon Kinetics e Churchill Management Corp., segundo dados da Bloomberg.

Mas para os traders que investiram em arbitragem, o desconto profundo do GBTC pode ser doloroso, de acordo com Kyle Samani da Multicoin Capital Management LLC.

“Há muitas pessoas nesse ramo que pensavam que iriam ganhar dinheiro, mas agora vão perder dinheiro”, disse Samani, cofundador do fundo de hedge em cripto, com sede em Austin, Texas. “Pode haver alguns traders que estão superexpostos e podem estar realmente submersos.”

Em meio a tudo isso, a Digital Currency Group Inc., empresa controladora da Grayscale Investments, disse na quarta-feira, 3, que vai comprar até US$ 250 milhões em ações da GBTC. O Grayscale recusou um pedido de entrevista.

Claro, o prêmio pode ressurgir. O desconto do GBTC pode cair a ponto de os caçadores de pechinchas começarem a comprar o fundo, de acordo com Carter. Além disso, o rali do Bitcoin pode reacender, resultando na mesma demanda escaldante por exposição à criptomoeda que inflou o prêmio do fundo no ano passado.

Mas, mesmo assim, dado o quão onipresente se tornou a arbitragem do GBTC, ela provavelmente não produzirá o mesmo nível de retorno no futuro, de acordo com David Tawil da ProChain Capital.

“A arbitragem foi muito explorada – se você for a primeira pessoa a identificá-la, certamente será a pessoa que ganhará mais dinheiro”, disse Tawil, que é presidente da ProChain, um fundo de hedge de cripto. “Por qualquer número – a milésima pessoa que identifica o comércio e tenta explorá-lo – a arbitragem vai cada vez mais para baixo. Não estamos mais naqueles primeiros dias ineficientes.”

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