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Os papéis da Sea Ltd. (SE, NYSE) saltaram 979%, passando de US$ 11,12 para US$ 122,20 entre janeiro de 2019 e julho de 2020. O desempenho rendeu ao conglomerado asiático sediado em Cingapura o título de player de grande capitalização (com valor de mercado superior a US$ 1 bilhão) com as ações mais valorizadas do mundo no período, segundo a Bloomberg.
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Tamanha valorização levantou a dúvida no mercado se a companhia não seria a principal representante de uma eventual ‘bolha’ que estaria se formando no segmento de tecnologia. Por ora, a tendência de alta continua, apesar do ritmo mais lento.
De julho de 2020 até a última segunda-feira (26), a ação SE registra apreciação de 170,16%, aos R$ 289,72. Desde o IPO, no final de 2017, o ganho vai para 1681,8%. Mas o que é a Sea Limited, que deixou para trás papéis de ‘big techs’ e empresas consideradas ‘disruptivas’ como a Tesla?
O conglomerado é dono de um marketplace que desembarcou no Brasil há pouco mais de dois anos e já virou queridinho: a Shopee. De acordo com levantamento do Relatório E-commerce no Brasil, da agência Conversion, o braço varejista da Sea cresceu 1954% na pandemia, entre março de 2020 e março de 2021 – o maior crescimento registrado no segmento de ‘importados’.
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Paralelamente, o grupo também foi responsável pela criação de um game para telefone celular de muito sucesso, FreeFire, que alcançou 1 bilhão de downloads no Google Play. “A Sea tem três grandes divisões: a de entretenimento, que é extremamente robusta, a de e-commerce, cuja principal marca é a Shopee, e a de meio de pagamentos, com a SeaMoney”, explica Luiz Claudio Dias Melo, sócio-diretor da consultoria 360 Varejo.
Com um valuation de US$ 143 bilhões, a empresa alcançou no 1º trimestre de 2021 uma receita de US$ 1,8 bilhão, um aumento de 146% em relação ao mesmo período do ano passado. O lucro bruto total foi de US$ 645,4 milhões, um salto de 212% em comparação a 2020.
No segmento de e-commerce, cujo principal representante é a Shopee, houve um crescimento de 250% na receita, de US$ 263 milhões no 1º trimestre de 2020 para US$ 922,3 milhões no 1º trimestre de 2021. O GMV (Volume Bruto de Mercadorias), métrica importante para o varejo, cresceu 103,2% em 12 meses e atingiu US$ 12,6 bilhões.
“É uma empresa de alta expansão, um crescimento estrondoso, com caixa robusto, um lucro bruto fantástico apresentado nesse último trimestre”, afirma Melo. “Mas quando olhamos o cenário brasileiro, vemos características que podem acirrar a competição com a Shopee.”
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Mesmo com o crescimento do setor varejista, o braço de entretenimento digital é o grande motor para a companhia. O EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) ajustado desse segmento foi de US$ 717,3 milhões, a única divisão com essa métrica positiva, e os usuários pagantes dos games cresceram 123,5%, chegando a 79,8 milhões.
“Apesar de exposta ao setor de e-commerce graças à sua posição na Shopee, as ações da Sea Group negociam mais próximas às do setor de games. Essa combinação vem funcionando bem, o que fez com que as ações superassem a performance tanto de varejistas quanto de companhias de games em 2021, além de terem sido menos penalizadas no auge da pandemia”, afirma Rodrigo Lima, Analista de Investimentos e Editor de Conteúdo da Stake.
Por incrível que pareça, apesar dos números robustos, a Sea Limited ainda não teve um centavo de lucro líquido nos últimos anos. O EBITDA do e-commerce também está negativo.
“Olhando especificamente para a Shopee, a margem bruta ainda está negativa. Quando comparamos com Amazon e Mercado Livre lá nos anos 2000, quando iniciaram, as empresas já geravam margem bruta consistentemente positiva”, afirma Ana Paula Tozzi, CEO da AGR, ressaltando que a Shopee começou em meados de 2015.
Outra característica é que a maior parte dos custos da Shopee são variáveis sobre a receita – o que, segundo Tozzi, restringiria o ganho de escalabilidade, quando o volume de pedidos e faturamento crescem e os custos da operação diminuem.
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“A operação logística da Shopee é totalmente terceirizada. A Amazon, por exemplo, opera com frota própria, os próprios centros de distribuição etc. Essa questão é uma passo que a varejista da Sea ainda não deu”, explica a especialista. “Mesmo melhorando a infraestrutura nos últimos anos, ainda há um custo operacional e uma eficiência que não é comparável a outros países.”
Diferentemente do mercado americano e chinês, em que existe a predominância de um grande player no setor de e-commerce, no Brasil o mercado é mais fragmentado, afirma Luiz Claudio Dias Melo. Magazine Luiza, Via e B2W, por exemplo, disputam o marketshare do varejo eletrônico. “Vivemos uma obsessão por entregas rápidas, o que acirra a competição. O portfólio também está muito ‘commoditizado’, ou seja, não há muita diferença entre os produtos oferecidos por uma ou outra varejista. A Shopee tem portfólio parecido com uma AliExpress, isto é, produtos notoriamente sem marcas, com tickets mais baixos, o que em um cenário de competição pode gerar dificuldades, atrair público um pouco menos qualificado.”
Ainda assim, as perspectivas para a empresa são positivas. “O grande motor é a área de entretenimento. Os números comprovam a tendência de crescimento, com a presença robusta no mercado asiático e acredito que a empresa vá conseguir pegar uma fatia do mercado brasileiro (com o e-commerce), mas de forma mais lenta”, afirma Melo.
Essa também é a visão de Ana Paula Tozzi. “Acreditamos que a Shopee está no caminho de busca de lucratividade e temos convicção de que esse é um modelo que veio para ficar. Claro que é mais fácil ser cético por conta do salto nos papéis, mas a aposta é que o valor da varejista será positivo”, afirma. “Não é uma ação óbvia, é uma ação de longo prazo.”
Enquanto as ações da Sea Limited (SE, NYSE) disparam em Nova York, os recibos do grupo negociados no Brasil (BDRs) sobem aproximadamente 8% nos últimos 12 meses. O motivo é a falta de liquidez, além do efeito do câmbio sobre o título. Os BDRs não têm proteção cambial, isso quer dizer que o preço desses ativos caem quando o dólar se deprecia frente ao real.
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“Caso o investidor deseje se expor à companhia, é importante notar que o BDR negociado na B3 tem baixo volume de negociações, sendo mais recomendável que acesse direto as ações da companhia através de uma corretora internacional para obter maior liquidez”, avalia Lima.
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