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O grupo de analistas que cobre a Tesla alertou sobre resultados extremamente decepcionantes no primeiro trimestre, uma visão sinalizada pelas fracas entregas do trimestre relatadas no início de abril. Mas os números divulgados após o fechamento do mercado em 22 de abril foram muito, muito piores do que o esperado.
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As vendas automotivas caíram 20% em relação ao mesmo período do ano passado, para US$ 14 bilhões. Apesar de um forte ganho de 12 meses em sua franquia de armazenamento de bateria industrial e residencial, as receitas totais despencaram 9%. A queda nas vendas prejudicou a lucratividade, fazendo com que o lucro líquido caísse quase 40% para míseros US$ 409 milhões, bem abaixo da previsão de mais de US$ 600 milhões feita por Wall Street, e um sexto do que a Tesla ganhou tão recentemente quanto no segundo trimestre de 2023.
Quando os resultados ficam tão desastrosamente abaixo do consenso do mercado, é praticamente certo que as ações despencarão nos dias seguintes. Mas Musk encenou mais um triunfo de showmanship para salvar o dia. Na teleconferência, ele declarou que, a partir de maio, estará se afastando de seu papel como falcão de gastos do Presidente Trump na DOGE e estará “dedicando muito mais tempo à Tesla”. A pessoa mais rica do mundo também conseguiu desviar o olhar dos investidores dos novos números miseráveis para a rica promessa do que está por vir, declarando que uma versão há muito esperada do veículo esportivo Model Y chegará ainda este ano, e que os táxis robôs da Tesla transportarão passageiros ao redor de sua cidade natal, Austin, a partir de 2026.
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Então, quando o sino de fechamento da NYSE soou na quinta-feira, 24 de abril, as ações da Tesla haviam saltado 9% do nível anterior ao relatório do primeiro trimestre para US$ 260. Nesse intervalo de um dia e meio, a Tesla adicionou US$ 67 bilhões em valor de mercado, elevando sua avaliação para US$ 836 bilhões.
O problema: as ações da Tesla já pareciam radicalmente supervalorizadas antes deste pico improvável. Eis o porquê.
No último trimestre, a Tesla perdeu dinheiro em seus negócios ‘hardcore’ Os produtos que a Tesla está produzindo agora em Austin, Berlim e Xangai explicam apenas uma pequena fração de sua avaliação. E suas fortunas estão caindo rapidamente. O resto – que acabou de ficar ainda mais caro em desafio ao desastre do primeiro trimestre – pode ser chamado de “Prêmio de Esperança Musk”.
Após o relatório do quarto trimestre ruim, mas não tão ruim, este escritor introduziu um novo conceito para medir os lucros recorrentes e fundamentais da Tesla gerados por seus negócios atuais – quase exclusivamente compostos por carros e baterias, além de uma pequena unidade de serviços. Para chegar lá, eliminei ganhos únicos como um grande benefício fiscal no último trimestre de 2023 e um lucro não monetário na reavaliação de US$ 600 milhões de suas participações em Bitcoin no quarto trimestre. Também excluí os lucros da venda de créditos regulatórios para montadoras concorrentes, um benefício que o próprio Musk diz que será efêmero, embora a rapidez com que desaparecerá permaneça imprevisível.
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O que chamaremos de lucros “hardcore” mostram quanto do gigantesco valor de mercado da Tesla é justificado pelo que está fazendo agora, e quanto deve ao “Prêmio de Esperança Musk”, as promessas do CEO celebridade para software de direção totalmente autônoma e veículos para compradores da Tesla, e táxis robôs comerciais. Até agora, essas garantias provaram ser um horizonte constantemente recuante.
Para obter o número “hardcore”, comecei com lucros líquidos de US$ 409 milhões e subtraí os lucros após impostos da venda de créditos regulatórios. Esse resultado é de US$ 433 milhões e representa mais de 100% dos lucros totais da Tesla. Por minha conta, a Tesla perdeu US$ 13 milhões fabricando e vendendo carros e baterias no primeiro trimestre. É a primeira vez que isso acontece desde 2020.
Nos últimos quatro trimestres, a Tesla postou um número “hardcore”, esperançosamente “recorrente”, de US$ 3,5 bilhões. Portanto, agora está sendo negociada a um P/L ajustado de 240 (a avaliação de US$ 836 bilhões dividida pelo meu número de lucro de US$ 3,5 bilhões). A propósito, no seu pico em 2022, o “número hardcore” da Tesla para o ano foi quase US$ 12 bilhões, mais de três vezes o que alcançou nos últimos 12 meses.
Vamos dar ao negócio de carros e baterias um P/L de 20, duas vezes a média da indústria global, apenas para ser generoso. Isso coloca o valor de suas operações atualmente em funcionamento em US$ 70 bilhões. Toda a diferença de US$ 766 bilhões é essencialmente um voto de confiança cego de que Musk entregará anos de crescimento de lucros a partir daqui raramente testemunhados nos anais do capitalismo e nunca alcançados por um jogador da idade e tamanho da Tesla.
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Se você deseja um retorno de 10% a partir daqui, o preço das ações da Tesla precisaria dobrar do valor atual de US$ 260 para US$ 520 em sete anos. Claro, a máquina de Musk quase chegou lá há alguns meses. Mas o futuro agora parece muito mais sombrio do que nos dias animados após a eleição de Trump. Atingir a marca significa que o valor de mercado da Tesla também deve dobrar, para mais de US$ 1,6 trilhão. Com uma previsão, mais uma vez, generosa de um P/L de 30, os lucros líquidos necessários são bem superiores a US$ 50 bilhões. Carros não serão suficientes. A Tesla precisaria ganhar metade do que a Apple gera agora em produtos que ainda não avançaram dos quadros de desenho e protótipos para as concessionárias.
O comunicado de imprensa da Tesla sobre o primeiro trimestre culpou o desempenho miserável pela “incerteza nos mercados automotivo e de energia [que] continua a aumentar à medida que a política comercial em rápida evolução impacta negativamente a cadeia de suprimentos global e a estrutura de custos da Tesla e de nossos pares”. Em outras palavras, a Tesla está culpando o chefe de Musk na Casa Branca.
No filme musical “The Music Man”, o vendedor astuto Harold Hill encantou os bons cidadãos da mítica River City fazendo-os pagar por cargas de trombones e clarinetes que estavam sempre prestes a chegar. O jogo de palavras de Hill incutiu visões de uma gloriosa banda marcial que intoxicou seu público. O “Music Man” não tem nada em Elon Musk.
*Esta história foi originalmente publicada na Fortune.com (c.2024 Fortune Media IP Limited) e distribuída por The New York Times Licensing Group. O conteúdo foi traduzido com o auxílio de ferramentas de inteligência artificial e revisado por nossa equipe editorial. Saiba mais em nossa Política de IA.
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